事件描述

    志特新材发布2022 年半年报：上半年实现营业收入7.8 亿元，同比增长29%，实现归属净利润7079 万元，同比增长38%，实现扣非净利润5395 万元，同比增长24%。

    事件评论

    主业稳健增长，新业务快速放量。上半年公司收入增速29%，其中铝模板收入增速12%，在上半年地产开工承压的背景下，铝模板主业实现了稳健增长，判断市占率有望逆势提升。新业务是公司上半年收入高增的重要推动，防护平台、装配式预制件、废料和其他业务均表现出众，其中防护平台增速56%，装配式预制件实现收入6849 万元（去年同期没有该业务收入），废料收入同比增长17%，其他业务同比增长127%。

    毛利率下降较为明显，主要是低毛利外延业务占比提升。公司上半年实现毛利率31.7%，去年同期为34.8%（新准则同口径），同比下降3.1pct。其中铝模板主业毛利率为36.9%，同比下降0.6pct，防护平台毛利率7.9%，同比下降9.0pct，废料和其他业务毛利率分别同比提升3.45pct、5.53pct。总体毛利率大幅下降，主要系低毛利业务占比显著提升。

    期间费用率下降显著，或显示出规模效应持续彰显。上半年公司实现期间费用率19.4%，同比下降3.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.8、1.2、0.3、0.1pct。

    上半年销售、管理、研发费用的合计职工薪酬为9975 万元，在收入大幅增长29%的背景下，三项费用中的职工薪酬仅增长11%，或表明公司规模效应进一步显现。此外，部分其他费用的减少也对费用率下降有所贡献，包括现场服务费、办公及差旅费、居间费等。

    单二季度经营显著改善，印证我们此前判断。二季度收入增速36%，环比快速恢复，并带来部分成本与费用得到显著摊薄，其中单二季度实现期间费用率16.0%，同比大幅下降6.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-3.3、-2.1、-1.0、0.1pct。二季度公司表现较一季度显著改善，印证我们此前对二季度是经营拐点的判断。

    外部地产承压背景下，经营质量有所下滑。今年以来由于民营房企频频暴雷、外部融资环境持续趋紧，项目回款情况有所恶化，公司经营质量受到影响。上半年公司实现收现比84.6%，同比下28.2pct，经营活动现金流净额从去年同期9748 万元下降至今年上半年的-6350 万元。资产负债率从去年同期的55.7%提升至60.9%，应收账款周转天数从去年同期的88 天提升至128 天，反映经营质量的各项指标，总体都有不同程度的波动。

    看好行业加速出清下公司市占率进一步提升。2021 年来受地产调控、疫情反复及原材料涨价等影响，铝模租赁门槛持续提高，部分小微企业退出，公司等拥有规模、品牌及资金优势的龙头市占率得到提升：2021 年铝模企业数量700 余家，营收2 亿元以上占比32.7%，同增4.1pct，营收0.5 亿元以下占比18.2%，同比大幅下降11.7pct。公司将打造平台型企业，利用合资加盟方式，结合当地优质管理团队，进行品牌、技术、管理输出，实现资源互补，在扩大规模的同时增强自身核心竞争力。看好公司持续成长性，上半年发布的股权激励目标也进一步彰显公司对未来成长信心，预计公司2022-2023 年归属净利润分别为2.2、3.0 亿元，对应PE 为27、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产需求大幅下滑；

    2、原材料价格大幅上涨。