事件：公司2022H1 实现营业收入7.82 亿元，同增29.17%，归母净利润0.71亿元，同增38.15%，扣非归母净利润0.54 亿元，同增24.38%。点评如下：

    Q2 单季度收入、净利润分别同增36.41%、146.02%，环比明显改善。分产品看，铝模、防护平台、装配式预制件、废料和其他分别实现营收5.38、0.76、0.68、0.74 和0.25 亿元，分别同增 11.62%、55.88%、100.00%、17.12%和127.00%。分季度看，2022Q1、Q2 单季度营收分别同比增长16.89%、36.41%；归母净利润分别同比增长-78.84%、146.02%。

    公司上半年毛利率降低但同时费用率降低，净利率提升。毛利率方面，2022H1毛利率同降8.25 个pct 至31.72%，其中占营收比重较大的铝模产品毛利率降低0.60 个pct，另外防护平台产品毛利率降低9.01 个pct，我们认为可能与原材料价格上升有关。期间费用率方面，期间费用率同降8.60 个pct 至19.36%，其中销售费用率同降6.96 个pct 至6.71%；管理费用率（含研发费用）同降1.53 个pct 至10.62%；财务费用率同降0.11 个pct 至2.02%。

    此外，2022H1 记入当期损益的政府补助约0.20 亿元，同比增加135.90%。

    综上，2022H1 净利率同增0.11 个pct 至9.43%。经营现金流净流出0.64 亿元，较2021 年同期净流入相比减少165.14%，主要为应收账款回收周期延长，同时因业务增长，原材料采购增加所致。其中收现比同比降低28.20 个pct 至84.64%，付现比同比降低1.76 个pct 至91.38%。

    拟发行可转债建设生产基地，支撑公司快速扩张。公司拟向不特定对象发行可转债总规模不超过约6.14 亿元，期限为自发行之日起六年，用于江门志特生产基地（二期）和重庆志特生产基地（一期）建设，以及补充流动资金。

    转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A 股股票交易均价。

    发布较高考核目标的限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2022 年股权激励计划，拟授予限制性股票数量为190 万股，约占总股本1.62%。公司业绩考核要求为：2022 年营收触发值和目标值分别为17.18 亿元、21.47 亿元；2022-2023 两年累计营收触发值和目标值分别为41.23 亿元、51.54 亿元；2022-2024 三年累计营收触发值和目标值分别为73.94 亿元、92.43 亿元。我们计算公司股权激励业绩考核目标为：2022 年收入增速16%-45%，2021-2023 年收入复合增速27%-42%，2021-2024 年收入复合增速30%-40%。

    投资建议。公司是建筑铝模系统综合服务商，铝模板租赁业务行业领先。我们假设公司22、23 年收入分别增长30.4%和34.6%；毛利率稳定在32%左右；综合来看，预计公司22-23 年EPS 分别为1.34、1.84 元，给予2022年30-32 倍市盈率，合理价值区间40.32-43.01 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。投资下行风险、铝模板政策风险、原材料涨价风险。