公司发布2022 年半年报：22H1 实现营收7.82 亿元，同比+29.17%，归母净利0.71 亿元，同比+38.15%，扣非归母净利0.54 亿元，同比+24.38%。其中，22Q2 实现营收5.19 亿元，同比+36.41%，归母净利0.66 亿元，同比+146.02%，扣非归母净利0.51 亿元，同比+116.76%。产品结构上，22H1 铝模占比68.9%，同比-6.2pct，防护平台占比9.7%，废料占比9.5%，装配式预制件占比8.8%。22H1 公司毛利率31.72%，剔除运费干扰后同比-3.1pct，净利率9.43%，同比+0.1pct。

    Q2 经营同环比明显改善，防护平台业务收入高增：

    22Q1 公司受疫情影响，项目施工进度有所放缓，导致收入确认存在滞后性，利润端影响较大，主因：①防护平台产品仍按年限计提折旧，②大宗商品价格上涨，③销售及研发费用支出较大。Q2 下游工地尤其华南地区开工进度加快，环比明显改善，22H1 铝模收入5.38 亿元，同比+18.52%，其中境外铝模销售业务增长较快。上半年地产下行+原材料价格高位双重压力下，公司营收、业绩逆势增长。同时，公司防护平台及装配式业务逐步形成规模，业务量增速较快，22H1 防护平台收入7565 万元，同比+55.88%，协同效应显现。

    加速各区域基地布局：

    受需求波动和成本上升双重挤压，行业发展波动明显，部分小微企业退出，行业集中度提升。面对行业出清态势，①产品策略方面，依托“1+N”一站式服务战略模式，运用行业大数据、人工智能和物联网技术。②产能布局方面，重庆、海南、江门二期、湖北二期等基地预计今年讲陆续投产，同时公司通过加盟合资方式，结合当地优质管理团队，先后设立了甘肃志特、广东凯瑞2 个合资公司。2022H1 山东志特营收1.5 亿元，同比+12.66%，净利润1339 万元，湖北志特营收1.27 亿元，同比+53.32%，净利润2767 万元，江门志特营收2.57 亿元，同比+10.41%，净利润2833 万元，广东志特营收1.45 亿元，同比+26.41%，净利润-2492 万元；③市场开拓方面，国内国际市场双轮驱动，国内项目主要集中在一二线城市、粤港澳大湾区、长三角地区等，国外与马来西亚、新加坡等当地多家建筑施工企业建立长期互信合作伙伴关系。

    三费&现金流：

    22H1 公司期间费用率合计19.36%，同比-3.41pct。其中销售（剔除运费干扰）、管理、研发、财务费用率分别为6.71%、5.29%、5.32%、2.02%，同比分别-1.77、-1.21、-0.31、-0.11pct。销售、管理费用率下调，主因职工薪酬增速不及收入增速。②22Q2 非经常性损益1502 万元，基本为工业园区补贴。③所得税/利润总额为25.97%，同比+4.63pct，主因上半年部分子公司盈利增加。④经营活动产生的现金流量净额-6350 万元，同比-165.14%，主因上半年应收账款回收周期延长+原材料采购增加。

    投资建议：

    我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为2.14、2.89、3.76 亿元，现价对应PE 分别为28、21、16 倍。考虑到①募投产能释放，公司铝膜板行业市占率提升，②爬架等产能体现协同效应，③铝价回落，毛利率有望改善，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新产能投放不及预期。