收入逆势增长，业绩超预期。公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入7.82 亿元，同比+29.17%；归母净利润0.71 亿元，同比+38.15%；扣非净利润0.54 亿元，同比+24.38%；Q2 实现营业收入5.19 亿元，同比+36.41%；归母净利润0.66 亿元，同比+146%。

    铝模板主业稳健增长，爬架和装配式PC 业务快速放量，公司整体仍处于快速扩张期。2022 年上半年公司铝模板收入5.38 亿元（同比+11.62%），爬架0.76 亿元（同比+55.88%），装配式PC 0.68 亿元，废料0.74 亿元（同比+17.12%），爬架和装配式PC 业务收入占比18.4%，较2021 年提升6.9pct，新业务显著放量。2022 年Q1 和Q2收入增速分别为16.89%、36.41%，在地产需求下行期，Q2 公司收入逆势高增，市场份额进一步提升。公司正在加速生产基地布局和市场开拓，并加大销售和研发人员布局，公司整体处于快速扩张期。

    上半年原材料涨价公司毛利率下滑幅度较小，下半年原材料跌价有望带来毛利率改善弹性。2022 年上半年公司毛利率31.72%，同比下降3.06pct，其中铝模业务毛利率36.92%，同比-0.6pct。上半年铝价上涨对公司成本端整体影响有限，公司铝模毛利率仅小幅下滑；Q2 以来铝价呈现下跌趋势，据Wind，截至2022 年8 月15 日，华南铝锭价格同比下滑11%，下半年原材料跌价有望贡献显著的毛利率改善弹性。

    规模效应摊薄费用率，固定资产周转率改善，竞争力有所提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.2/3.0/4.0 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为27.0/19.6/14.8 倍。

    参考可比公司估值及公司增长预期，维持公司合理价值42.72 元/股的判断，对应2022 年PE 约32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求下滑、铝价大幅上涨、应收款回收风险。