核心观点：

    　　公司发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年营业收入14.81 亿元，同比+32.30%，归母净利润1.64 亿元，同比-2.39%。22Q1 营业收入2.62 亿元，同比+16.88%，归母净利润0.05 亿元，同比-78.84%。

    　　铝模业务快速增长，防护平台和装配式预制件协同放量。2021 年收入增速32%，21Q1-22Q1 分别为111%、25%、15%、31%、17%，行业需求受地产调控影响出现波动，公司凭借强大的竞争优势，实现快速增长。分产品来看，2021 年公司铝模收入11.42 亿元，同比+20%；防护平台收入1.31 亿元，同比+125%；2021 年新增装配式预制件业务，实现收入0.4 亿元；废料销售收入1.45 亿元，同比+52%。

    　　铝价大涨影响毛利率，叠加人员扩张、上市费用和政府补助等因素，公司盈利承压。2021 年公司毛利率32.45%，同降4.06pct，铝模/防护平台分别同降-4.54pct/-0.59pct，废料销售毛利率同增18.71pct，主要系铝价大涨。2021 年公司期间费用率19.12%，同比-0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47pct/+0.22pct/+0.58pct/-1.69pct，主要因人员扩张、上市费用、募集资金到位借款减少。2021 年政府补助3260 万元，同减1486 万元。2021 年公司净利率11.82%，同比下滑4.13pct，盈利承压。

    　　应付大于应收，存货和固定资产周转率持续提升，体现公司竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.87/2.57/3.29 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为17.3/12.5/9.8倍。参考可比公司估值及公司增长预期，我们给予公司2022 年PE 合理估值25 倍的判断，对应合理价值39.95 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑的风险，铝价波动的风险，应收账款回收的风险，新业务拓展不及预期的风险。