事件描述

    公司2021 年实现营收14.81 亿元（+32.30%），归属净利润1.64 亿元（-2.39%），扣非后归属净利润1.37 亿元（+7.23%）；2022Q1 实现营收2.62 亿元（+16.88%），归属净利润0.05 亿元（-78.84%），扣非后归属净利润0.03 亿元（-82.54%）；拟每10 股派息1.5 元，转增4 股。

    事件评论

    铝模及爬架业务放量，盈利能力承压拖累全年及Q1 业绩。公司2021 年收入同增32%，具体来看：1）铝模业务同增20%至11.4 亿元，2021 年末公司可用于出租铝模板达到233万㎡，同增14.6%；2）防护平台（爬架）业务同增125%至1.3 亿元；3）PC 业务从无到有增长至0.4 亿元；4）废料销售业务同增52%至1.4 亿元。扣非后业绩同增7%，增速不及收入，主要源于：1）2021 年原材料铝材价格大幅上涨，致毛利率同降4.06pct 至32.45%；2）政府补助同降0.15 亿元至0.33 亿元；3）IPO 相关费用支出增加。从季度经营情况来看，公司2021Q1-2022Q1 营收分别同增111.1%、25.4%、15.3%、31.3%、16.9%，归属净利润分别同增623.2%、-58.8%、-3.6%、12.7%、-78.8%，22Q1 业绩增速大幅低于收入，同样因为毛利率下降叠加收到的政府补助同比减少。

    全年及Q1 毛利率同比下降，研发投入持续加大。2021 年公司毛利率同降4.06pct 至32.45%（运输费追溯调整至营业成本科目后），主因原材料涨价，其中铝模业务毛利率同降4.54pct 至34.80%，爬架同降0.59pct 至21.16%，废料同增18.71pct 至33.0%，PC毛利率为18.23%。期间费用率同降0.41pct 至19.12%，主要受益于财务费用率同降1.69pct 至2.12%（IPO 资金到位带来借款余额下降+利率下降），销售、管理、研发费用率则分别同增0.47pct、0.22pct、0.58pct（加大信息化等研发投入）至6.96%、4.99%、5.04%；信用减值损失率同增0.08pct 至1.23%，所得税率同降2.98pct 至13.37%，归属净利率同降3.94pct 至11.10%。2022Q1 毛利率同降3.25pct 至29.92%，期间费用率同增2.50%至25.98%，其中研发费用率同增1.16pct 至7.30%，信用减值损失率同增1.38pct 至-0.08%，所得税率同增27.05pct 至35.99%，归属净利率同降8.97pct 至1.98%。

    全年经营现金流改善，Q1 末合同负债增幅明显。公司2021 年经营现金流净流入1.73 亿元，同增0.72 亿元，主要受益于付现比降幅更大，收、付现比分别同降4.29pct、6.18pct至95.42%、79.25%。截至2022Q1 末公司在手应收款项5.74 亿元、存货3.08 亿元、应付款项3.21 亿元、合同负债2.81 亿元，较年初分别增长10.2%、33.6%、-18.5%、36.0%，其中合同负债大幅增长表明预收客户款项增幅明显，或预示Q1 订单需求提速。

    行业加速出清，公司集中度有望进一步提升。2021 年来受地产调控、疫情反复及原材料涨价等影响，铝模租赁门槛持续提高，部分小微企业退出，公司等拥有规模、品牌及资金优势的龙头市占率得到提升：2021 年铝模企业数量700 余家，其中营收2 亿元以上占比32.7%，同增4.1pct，营收0.5 亿元以下占比18.2%，同比大幅下降11.7pct。公司将打造平台型企业，利用合资加盟方式，结合当地优质管理团队，进行品牌、技术、管理输出，实现资源互补，在扩大规模的同时增强自身核心竞争力。预计公司2022-23 年归属净利润分别为1.9、2.5 亿元，对应当前股价PE 分别为16.3、12.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产调控致行业需求大幅收缩；

    2、原材料价格大幅上涨。