1、公司介绍：铝模板租赁龙头、综合服务提供商。公司自2011 年成立以来深耕建筑铝模市场，行业地位突出。2021 年上半年，公司铝模板租赁业务营收占比达75.05%、毛利占比达81%，是公司的主导产业。

    　　2、铝模板行业分析：渗透率有望持续提升，行业维持快速增长

    铝模板现状：“以铝代木”、“以租代买”成为主流。目前建筑市场中铝模板占约20%左右，木模板的占有率依然在60%以上，预计我国铝模板市场占有率到2024 年将达到56%左右。铝模板同时具备良好的经济效益、性价比更高，近年来市场替代率逐渐增大且还有较大的发展空间。租赁模式成为行业主旋律，2020 年占整体经营模式的约74%。

    　　2020 年行业规模364 亿，预计21 年增长至约467 亿。据中国基建物资租赁承包协会统计测算，截止2021 年8 月，全国铝合金模板市场保有量约为8,000 万㎡，预计2021 年市场规模在467 亿左右（2020 年为364 亿），21 年行业增速近30%，未来有望保持高增长。

    　　行业格局分散，集中度提升进行时。铝模板主要上市公司市占率较低，其中志特新材铝模板租赁规模最大，中国忠旺为铝模板销售规模最大。租赁板块中中国忠旺、志特新材、闽发铝业市占率分别达5.5%、5.6%和0.4%。

    　　10 月15 日中国忠旺公告下属公司辽宁忠旺出现严重经营困难，三名独立非执行董事辞任，市场竞争格局或发生变化。2021 年铝合金模板行业企业数量呈现下降趋势，龙头有望进一步扩大市场份额。

    　　业内公司对比：盈利能力、ROE 及研发投入领先。2020 年我国铝模板行业主要上市公司有志特新材、中国忠旺、闽发铝业、华铁应急等，可比上市公司中志特新材仅次于华铁应急位居第二，毛利率达38.78%，主要系各公司产品结构的差异。2016-2020 年我国铝模板行业主要上市公司中，志特新材ROA与ROE近五年位列第一，远高于其他同行业上市公司水平。

    　　3、 公司业务：服务管理优势凸显，募投产能释放增量

    综合服务+规模+信息化优势打造护城河。1）基地辐射范围广，综合服务优质。公司生产基地辐射华东、华南、华北、华中等区域，有利于充分发挥区位优势开展业务。公司涵盖售前、售中和售后服务，销售、工程、深化设计等部门形成“铁三角”团队；2）规模优势+降本增效，盈利能力有望增强。2020 年，在铝模板租赁业务上公司的收入规模和毛利率均处于行业领先水平。公司与主要原材料供应商建立了良好的合作关系，其他原材料和辅助材料公司直接外购获得，主要原材料供应充足、及时、稳定。3）铝合金模板标准板按120 次计提折旧，折旧计提完成后毛利率上升空间较大。根据公司招股书中的测算，当模板折旧计提完毕，租赁营业成本将大幅下降，测算毛利率从55%~62%上升到68%。4）自主研发+全流程信息化优势，管理效率持续提升；5）开展境外合作，加速境外销售渠道布局。

    　　历史产能快速增长，募投产能打开成长空间。公司2020 年铝模板系统产能达220 万平方米，产量210.27 万平方米，增速均达到25%以上；2020 年旧板占比由2018 年的23%提升至63%。预计未来公司产能将由2020 年底的220 万平方米提升到370 万平方米，将进一步提升公司规模及盈利能力。

    　　拓展爬架等产品，“1+N”打造新业务增长点。为响应客户对爬架配套使用、穿插施工、提升效率的需求，公司于2019 年下半年开始开展爬架业务。公司爬架业务布局稳步展开，2021 年三季度增资湖北万百源建筑工程有限公司，投资设立广东凯瑞模架科技有限公司，同时，相继设立重庆、甘肃子公司，完善全国生产基地布局。

    　　4、 盈利预测与投资建议：铝模板渗透率持续提升，公司产能扩张加速，有望进一步打开成长空间，首次给予增持评级。预计公司2021~2023 年的归母净利润分别为1.72 亿元，2.49 亿元，3.35 亿元，同比增长2%，44%，35%，对应PE 市盈率分别为41、28、21 倍。未来公司将进一步扩大产能，持续加大研发投入，使得业务规模的稳定增长，并有利于促进各项费用的降低，产生规模经济和边际效应，增强公司的行业地位，提升公司的品牌影响力。

    　　5、风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，行业竞争加剧风险等。