全球布局产能,收入利润快速增长。公司产品分为铝模板和爬架两大类,业务模式以租赁为主。2020 年公司铝模板产能220 万平方米,产量210 万平方米,产能布局辐射全球。受益于绿色建筑推广带来的渗透率提升,2014-2020 年公司收入CAGR 为64%,利润CAGR 为60%。

    绿色建筑驱动行业成长,集中度有望提升。铝模板属于绿色建材,可以减少建筑垃圾和二氧化碳排放,政策支持力度大。由于铝模板施工周期快,且无需二次抹灰,综合性价比优于传统模板。2020 年全国铝模板保有量6200 万平方米,行业规模364 亿元,渗透率为20%。 我们预计,2025 年铝模板渗透率将增至45%,行业规模增至703 亿元,五年CAGR 为14%。铝模板属于典型的“大行业,小公司”,随着行业龙头经营困难﹑原材料价格上涨﹑下游回款拖累,经营规模较小的铝模板企业将面临更大的竞争压力,行业集中度有望提升。

    扩产满足需求,研发提升竞争力。公司通过自建和加盟方式扩产,随着产能布局的完善和存量模板的增加,成本优势将更加明显。作为行业龙头企业,公司下游客户优质,收现比大于1﹑经营性净现金流由负转正。公司重视研发和信息系统建设,研发人员占比12.45%﹑研发费用率4.5%,位于行业前列。全流程化信息管理提高公司模板周转率和旧板利用率,2020 年公司模板周转26.46 次﹑旧模板使用率67.67%,周转率加快有利于提升收入﹑提高盈利能力。

    投资建议与估值:预计公司2021-2023 年EPS 1.58/2.29/3.06 元,对应PE 40/28/21 倍。铝模板与装配式建筑都是绿色建材,我们选取鸿路钢构作为可比公司,给予志特新材2022 年38 倍目标市盈率,未来6-12 个月目标价87.02 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素:成本增加;回款风险;电力紧张;疫情加剧。