铝模板:高成长的好赛道 性能优势明显,渗透率有望快速提升。铝模板作为新型建筑模板,渗透率仅为25%左右,木模板渗透率约50%,铝模板仍有较大提升空间。铝模板一方面性能优于其他模板,主要体现在施工质量、安全性、现场管理、环保等方面,另一方面在部分场景下,铝模板成本同样具备优势。伴随政策推动与行业趋势,我们认为铝模板渗透率有望持续提升。大数据视角测算铝模板市场空间,2020 年全国铝模板市场销售空间约317 亿元,租赁模式市场空间约176 亿元。中性假定下,未来5 年铝模板需求CAGR 或达到15%。

    行业格局分散,变局下龙头迎来契机。行业格局分散,仅有少数企业形成较大规模,近年参与者逐步增加,产业链上下游出现跨界切入。部分头部企业近期遭遇经营困难,行业出现变局。部分上市龙头和腰部企业发展迅猛,有望抓住契机迎来份额持续提升。

    经营模式分析:租赁是一门好生意吗。行业模式包括销售、租赁、受托翻新等,租赁是主要模式。1)与铝模板销售相比:铝模板租赁盈利能力更强,且随着周转增加,盈利优势会愈发体现。同时铝模板租赁更加依赖资金驱动,且更具服务属性,大企业更具优势。2)与其他租赁行业相比:横向比较盘扣脚手架、钢支撑、高空作业平台、塔机等,铝模板产品标准化最低,需对型材进行加工,并非直接采购,且需要更多设计和服务介入;铝模板残值率最高,且折旧处理政策也较为特殊;此外,铝模板资金门槛相对较低。

    志特新材:优势稳固,踏上征程

    乘势而起的铝模租赁龙头。公司是铝模板租赁龙头,前身志特有限成立于2011 年,2021年登陆深交所创业板。公司主要以租赁为主,业务范围逐步推向全国。实控人对公司控制力较强,员工持股平台提供了较好激励。伴随行业需求爆发,公司近年迎来高速增长。

    厚积薄发,打造综合优势。经过在铝模板行业多年持续的深耕和积累,公司主要体现出以下竞争优势:1、规模优势:子公司与工厂布局广,铝模板产能与保有量领先,可以带来更好的销售覆盖、服务跟进以及更低的成本。2、技术优势:公司重视研发投入,具备扎实的技术与专利积累,并依托技术赋能设计、生产与管理:在设计方面公司依托BIM 技术叠加自主研发各类软件,在生产方面,公司注重精细生产、自动生产、规范生产。3、管理优势:面对租赁这一链条复杂的商业模式,公司依托信息化系统+“铁三角” 管理体系,打造自身核心竞争力。4、服务优势。铝模板行业强调设计能力、质量控制、物流速度、工程经验等,公司构建全方位综合服务体系,构筑较强服务优势,与国内大型建筑总包方、区域建筑总包方以及大型开发商、区域龙头开发商保持了长期合作关系。 上市添动力,外延新征程。1、募投产能释放,发展再添动力。公司募集资金用于投资江门、湖北等基地建设以及工业智能化升级技改、大湾区营运中心建设、信息化建设等项目等,可扩大公司的生产能力,加快反应速度、提升服务质量和效率。2、布局爬架业务,打开成长空间。爬架性能优于传统脚手架,且与铝模具备较好协同效果。公司于2019 年下半年开始开展爬架业务,目前开拓初现成效,爬架有望成为公司新的增长点。 预计2021-22 年实现业绩1.69\2.57 亿,对应PE 为41\27 倍,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:

    1. 原材料价格大幅上涨;

    2. 铝模板渗透率提升不及预期。