绑定轴承巨头，承接产业转移，深耕套圈制造，首次覆盖，“买入”评级金沃股份是国内体量最大的轴承套圈制造商，以机加工环节为主，公司致力于产业链上下游延伸，有望补齐锻造、热处理、精磨等环节，提升单品价值量和盈利能力。公司有望承接轴承产业链转移至我国及专业化分工带来的增量需求，通过持续扩产，保持营收和利润的快速增长。我们预计21-23 年公司有望实现营收9.05/13.9/19.0 亿元，实现归母净利润0.65/1.35/1.95 亿元。

    21-23 年EPS 为1.36/2.81/4.06 元，PE 49/24/16x，参考同类可比公司Wind一致预期2022PE 均值32x，考虑到公司受益于轴承产业链在向中国转移，具备较高的业绩增速（21-23 CAGR 可比公司平均/金沃：45.42%/49.98%），给予2022PE 35x，目标价为98.55 元。首次覆盖，“买入”评级。

    紧抓轴承产业链转移及专业化分工契机，公司有望不断提升产业链地位据Grand View Research，2020 年全球轴承市场规模达1187 亿美元。套圈平均价值约为成品轴承的35%左右，据我们测算，2020 年轴承套圈全球市场规模约2,160 亿元，空间广阔。据头豹研究院，世界八大轴承企业2020年全球市场占有率合计70.7%，成垄断态势。由于：1）海外车间劳动力较为稀缺；2）轴承企业逐步轻资产化，逐步外包更多工序；3）国内加工能力和产品质量持续提升；套圈产能及更多加工工序在逐步入华进入零部件厂。

    公司作为其中前五大轴承企业的供应商（2020 年占公司营收的91.20%），有望承接全球轴承套圈的需求，通过持续扩产，保持营收快速增长。

    纵向延伸产业链，横向拓展客户/提升市占率，成长性较高公司有望通过纵向补全产业链工序，横向拓展新产品新客户，提升产品价值量、盈利能力及市场份额，实现较高成长。公司已具有向前端的钢管锻造及后端的热处理进行业务拓展的能力，热处理项目厂房已于2020 年4 月转固，有望在2022 年逐步爬产上量，并已组建精磨技术团队，目前已对部分产品进行小批量精磨加工。精磨及热处理工序的拓展有望提升公司产品的单品价值量，同时显著提升产品盈利能力。

    国内规模最大的轴承套圈制造商，设备自制，经营效率较高据我们对下游轴承厂的调研，海外龙头轴承厂在国内的套圈稳定供应商一般在10-15 家左右，其中截止2021 年金沃股份是本土营收体量最大的轴承套圈厂商。公司拥有自研的核心技术，能快速响应开发出客户需要的新品，具备持续为现有及新客户开发新产品的能力。公司自研精切装备等工艺，可有效降低生产过程中的各项成本，提高加工精度及效率，显著提升核心竞争力。

    风险提示：市场竞争加剧，扩产进度不及预期，原材料价格波动，核心技术人员流失风险，新产品/工序验证进度不及预期，客户集中度较高。