公司三季度业绩延续承压态势，设备业务发展符合预期，EPC 业务在手订单充足，但仍需宏观景气度提升带动存量订单交付提速。催着部分宏观数据出现好转信号，料四季度起订单交付有望改善。调整公司2023-25 年归母净利润预测至2.99/3.88/5.01 亿元，2024 年目标价为38 元，维持“买入”评级。

    　　三季度延续承压态势，设备业务符合预期，单季盈利环比改善。公司公告2023年三季报，前三季度实现营业收入18.72 亿元（同比+24.62%），归母净利润2.93 亿元（同比-0.92%），扣非后归母净利润1.76 亿元（同比-8.60%）；其中，三季度单季实现营业收入6.52 亿元（同比+7.03%，环比+1.96%），归母净利润0.65 亿元（同比-33.41%，环比+53.88%），扣非后归母净利润0.56 亿元（同比-42.24%，环比+107.02%）；三季度设备业务如期发展，EPC 订单交付仍未见明显起色，公司业绩环比出现改善，料业绩同比表现业已触底，四季度交付有望逐步改善信号。

    　　费用管控对冲盈利端压力。公司前三季度销售毛利率/ 净利率分别为21.52%/10.97%，同比分别下降6.04pcts/2.63pcts，收入结构化变化影响下，毛利率趋势性承压；报告期内，公司依靠费用端管控等措施进一步对冲毛利率变动影响， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.86%/4.54%/3.27%， 同比-0.51/-0.80/-0.56pct，期间费用率同比下降1.88pcts，一定程度上缓解了净利率端的压力。

    　　展望未来存量与增量发展，料订单交付有望提速。目前，公司在手订单充足，本年度2-3 季度下游企业客户端EPC 项目投资落地节奏放缓，影响了公司在手订单的推进节奏。判断后续下游需求情况，我们认为可以围绕两个方向展望：1）存量需求变化趋势：2023 年9 月以来，我们关注到代表宏观经济经济度的部分指标，如PMI、工业企业利润、用电量均进入扩张区间或增长提速，随着宏观政策逐渐落地托底，我们对于后续宏观景气度复苏预期较为乐观，有望催化公司在手订单的交付逐渐提速；2）从增量逻辑角度，公司海外业务拓展于年内迎来实质性订单进展，未来有望成为公司业务发展的超额贡献来源。

    　　风险因素：用电量增长不及预期；公司在手订单交付不及预期；分布式光储充需求增长不及预期；公司回款放缓；行业竞争加剧；电力系统投资不及预期盈利预测、估值与评级：结合前三季度EPC 订单交付节奏和公司业绩表现，我们调整公司2023-25 年归母净利润预测至2.99/3.88/5.01 亿元（原预测为4.59/6.03/7.55 亿元），对应EPS 预测为1.45/1.89/2.44 元，现价对应PE22/17/13 倍。结合用电侧可比公司南网能源、安科瑞、芯能科技、泽宇智能2024年Wind 一致预期对应PE 估值均值约为19 倍，给予公司2024 年20 倍PE 作为合理估值，对应2024 年目标价为38 元，维持“买入”评级。