投资要点

    事件：公司发布2023 年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3 公司实现营业收入18.72亿元，同比增长24.62%；归母净利润2.03 亿元，同比下降0.92%；扣非后归母净利润1.76 亿元，同比下降8.6%。单三季度实现营业收入6.52 亿，同比增长7.03%，实现归母净利润0.65 亿元，同比下降33.41%，扣非后归母净利润0.57亿元，同比下降42.24%。前三季度经营活动现金流-2.28 亿元，同比增长37.74%。

    前三季度毛利率同环比降低，单三季度毛利率环比改善。23Q1-Q3，公司实现毛利率21.5%，同环比分别下降6.1pct/1.3pct；单Q3 实现毛利率19.1%，同环比分别-11.04pct/+1.82pct，同比下滑较多但环比有所改善。我们推测毛利率降低的原因或由于省外业务占比提升以及毛利率较低的设备业务增速较快，根据公司中报数据，23H1 公司设备/工程业务收入增速分别yoy+221.2%/+0.65%，毛利率18.9%/22.8%；且省外业务占比超30%。从订单看，截至23H1，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入为13.9 亿元，yoy+124%，其中10.8 亿元公司预计于23 年确认收入，订单充足公司长期发展动力仍足。

    实控人拟回购公司股票彰显长期发展信心。2023 年10 月26 日，公司实控人施小波提议公司以自有资金回购公司股票以用于员工持股计划或股权激励，拟回购金额3000-6000 万。实控人回购提议彰显了对公司价值的认可和对公司未来发展的坚定信心，有望进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，促进公司健康可持续发展。

    多项业务取得良好进展，新基地建成在即。2023Q3，公司成功完成了海外业务的拓展，或成为公司未来发展重要增长极；2 月，智能电气生产基地16.4 万㎡项目，公司将在智能装备，光伏应用、工商业储能等产业扎根。4 月，公司获得电力、送电工程最高等级资质——甲级设计资质证书，标志着公司可以承担所有电压等级的送电线路建设项目主体工程及其配套工程的设计业务，且规模不受限制。6 月，公司成功推出储能系列产品，涵盖大容量集中式、中小容量分布式储能。公司上海基地预计于11 月中旬建成，公司将拆分电力运营和新能源管理端的业务，以实现两业务快速发展。

    投资建议与估值：根据公司三季报，我们调整公司全年盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现销售收入为30.06 亿元、40.23 亿元、52.92 亿元，增速分别为27.5%、33.8%、31.5%。归母净利润分别为3.05 亿元、4.52 亿元、5.87 亿元，增速分别为19%、48.4%、29.7%。对应PE 为21X、14、11X，维持“增持”投资评级。

    风险提示：市场竞争风险，行业政策风险，公司业务区域拓展不及预期风险，新项目进展不及预期风险。