营收增长强劲，利润略有承压

    　　公司发布23 年三季报，23Q1-3 实现营收18.72 亿元，同比+24.62%，实现归母净利润2.03 亿元，同比-0.92%，扣非净利润同比-8.60%，单季来看，22Q3 单季实现营收6.52 亿元，同比+7.03%，实现归母净利润0.65亿元，同比-33.41%，营收仍然保持稳健增长，归母净利润有所下滑，主要系毛利率下滑所致，我们认为仍与下游景气度不佳有较大关联。

    　　毛利率下滑较多，现金流改善较为明显

    　　23 年前3 季度公司毛利率21.52%，同比-6.04 pct，销售/管理/研发/财务费用率1.86%/4.54%/3.27%/0.01%，同比变动-0.51/-0.80/-0.56/-0.02pct，资产及信用减值损失0.20 亿元，占营收比例1.05%，同比-0.80 pct，综合影响下净利率10.97%，同比-2.64pct。23 年前3 季度公司收现比86.08%，同比+3.51 pct；付现比110.18%，同比-11.47 pct，CFO 净额-2.28亿元，同比增加1.38 亿元，现金流同比有所改善，我们认为主要系公司加强回款所致。

    　　多项新能源业务持续推进，成果有所显现

    　　公司“电能侠”品牌升级至 2.0，覆盖7 大用户场景，并拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心，为用户提供 EPCOS 一站式电能服务。旗下“思贝尔”作为配电设备制造及智能配电系统集成商，主要提供监测电气设备元器件及充电桩、储能等新能源设备，现有 2.3 万平方米生产车间，在建16 万平方米生产基地。公司业务及产品推进顺利，EPCOS 模式进一步夯实。

    　　主业发展可期，新能源业务有序推进，维持“买入”评级公司未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会，定增加码设备制造，EPCOS 模式进一步夯实。考虑到下游景气度不佳，公司业绩有所承压，我们下调公司 23-25 年归母净利润至2.8/3.4/4.3 亿元（前值4.8/6.1/7.6 亿元）， 维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。