公司23H1 实现营业收入12.20 亿元（+36.61% YoY），归母净利润1.38 亿元（+28.53% YoY），23Q2 公司加强回款，并主动控制项目进度，导致单季收入有所递延。展望后续发展，公司有望随着经济复苏与用电侧市场发展，并依托自身解决方案与服务能力保持稳健增长。我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为4.59/6.03/ 7.55 亿元，对应EPS 预测为2.23/2.93/3.67 元；给予公司2023 年25 倍PE 作为合理估值，对应目标价56 元，维持“买入”评级。

    二季度短期交付承压，修内功回款转好。2023 年上半年，公司实现营业收入12.20 亿元（+36.61% YoY），归母净利润1.38 亿元（+28.53% YoY），扣非归母净利润1.19 亿元（+26.00% YoY）；其中，23Q2 公司实现营业收入6.39亿元（+31.44% YoY），归母净利润0.42 亿元（-35.47% YoY）；报告期内，公司经营性现金流净额为-2.11 亿元，同比改善41.87%。23Q2 公司加强回款，并主动控制项目进度，导致单季收入有所递延。在保证回款质量的基础上，公司二季度新签订单保持良好，预计随着递延收入逐步确认和整体经济环境的改善，公司收入增长有望企稳。

    设备与省外业务加速贡献增长空间。23H1 公司电力工程建设服务、电力设备供应业务分别实现收入6.65 亿元（+0.65% YoY）、4.53 亿元（+221.17% YoY），公司直接销售电力设备产品延续高速增长态势。公司通过数字化工厂提升制造能力，电力设备与工程深度协同，积极推进省外经销渠道布局和参与国网招标，电力设备业务盈利快速增长。在电力设计和工程传统业务的基础上，公司持续推进储能业务、充电站业务，发布“电能侠”平台，积极探索能源数字化与电力服务的融合，发展分布式光伏、用户侧储能、微电网、零碳园区等相关业务，持续开拓省外市场，积极寻求海外业务机会——23H1 公司江苏省外业务收入达到3.72 亿元（+78.55% YoY）。

    用电侧市场形态不断丰富，综合解决方案提供商空间开启。短期来看，公司通过旗下子公司思贝尔海纳储能加速布局储能领域，不断丰富产品形态推出江、河、湖、海系列储能产品，多元化面向集中式储能电站、分布式储能基站、工商业用户和家庭用户。展望中长期发展，新能源高比例渗透与电力现货交易不断发展的背景下，配用电侧的电能量监测、管理，乃至虚拟电厂等为代表的需求侧响应市场有望逐渐开启，公司有望发挥电力综合解决方案能力和客户项目多能量、全生命周期服务的优势，持续拓展发展空间。

    风险因素：用电量增长不及预期；公司在手订单交付不及预期；分布式光储充需求增长不及预期；公司回款放缓；行业竞争加剧；电力系统投资不及预期。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为4.59/6.03/7.55 亿元，对应EPS 预测为2.23/2.93/3.67 元，现价对应PE 16/12/10 倍。随着2023 年市场逐渐对用电侧市场产品交付与服务模式形成一致认知，公司属于用电侧市场代表性上市公司，同时根据用电侧行业情况我们更新选取代表性企业南网能源、安科瑞、芯能科技、泽宇智能作为公司可比公司，当前以上可比公司2023 年Wind 一致预期对应PE 估值均值为27 倍，给予公司2023 年25倍PE 作为合理估值，根据更新后可比公司参考估值区间与当前股本对应EPS我们计算得到公司2023 年目标价为56 元（原目标价为62 元，按当前股本计算），维持“买入”评级。