事项：

    　　苏文电能发布2023 年中报：报告期内公司实现营业收入12.20 亿，同比+36.61%，归母净利润1.38 亿，同比+28.53%；单Q2 实现营业收入6.39 亿，同比+31.44%，归母净利润0.42 亿，同比-35.47%。

    　　评论：

    　　省外业务快速扩张，Q2 盈利有所下滑。公司2023H1 实现营业收入12.20 亿，同比+36.61%，归母净利润1.38 亿，同比+28.53%。分季度看，Q1-Q2 营收增速各为+42.79%、+31.44%，业绩增速分别为+127.64%、-35.47%，我们认为单Q2 业绩下滑主要是受毛利率下滑、减值损失等因素影响。分业务板块看，①主业电力工程建设实现收入6.65 亿，同比+0.65%，毛利率同比-1.48pct 至22.78%；②电力设备与供应实现收入4.53 亿，同比+221.17%，毛利率同比+1.89pct 至18.87%。分区域看，公司省内业务实现收入8.48 亿，同比+23.87%，省外业务实现收入3.72 亿，同比+78.55%，占营收比例提升至30.49%，省内外收入结构进一步优化。

    　　成本、减值等因素影响业绩，现金流明显改善。公司2023H1 综合毛利率为22.82%，同比-2.99pct，净利率为11.41%，同比-0.60pct，单Q2 毛利率、净利率分别为17.26%、6.71%，同比各-10.96pct、-6.70pct。根据中报，23H1 成本增加主要系公司项目采购材料、分包增加所致。期间费用率9.44%，同比-3.09pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率分别同比-1.26pct、-1.28pct、-0.57pct、+0.02pct，财务费率增加主要系上半年利息收入增加所致。

    　　经营性现金流净额-2.11 亿元，同比+1.52 亿元，主要系上半年公司加快结算收款，收现比82.11%，同比+9.7pct。信用减值损失1739 万，同比多增754 万元；2）电力设备供应（P）：新建16 万㎡智能设备生产基地，预计投产后将新增断路器产能29.20 万台/年，新增中低压成套柜产能2.30 万台/年；3）深化产业链布局：与瑞浦兰钧达成战略合作，在储能、技术、供应链方面展开合作，预计2023-2026 年四年计划电芯采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快产品研发：根据公司定增项目，公司拟新建研发中心用于PCS 及断路器研发。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 各为1.88、2.32、2.90元/股（23-24 年原值为3.26、4.27 元/股），对应PE 各为19x、15x、12x，公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好，异地拓张顺利，根据分部估值法，给予公司2023 年目标市值97 亿，对应估值25.2x 估值，调整目标价至47.3元，继续维持“强推”评级。

    　　风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。