苏文电能：行业内稀缺EPCOS一站式电能服务商

    公司成立于2007年，深耕江苏市场多年，取得了较为全面的业务资质，积累了丰厚的技术和人才储备，成为了独特的EPCOS一站式电能服务商，是行业内较少的同时具备电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力的民营企业。

    　　电网投资高景气，智能配电网成投资重点，结构性机会显现

    电网投资高景气：自2021年进入新型电力系统建设阶段以来，电源、电网投资规模逐步提升，2022年电网投资达到5012亿元，同比增长2%，电源投资达到7208亿元，同比增长23%，其中新能源投资占比提升至87%。为了匹配高比例的新能源接入以及满足源-网-荷-储协同互动、高电气化率等新型电力系统需求，我们认为电网投资有望持续高增长。

    　　智能配电网成投资重点：在以新能源为主体的新型电力系统发展新格局下，组成配电网的元素日益多样化，网架结构日益庞杂，配电系统中的多元源-荷-储呈现出非线性、随机性等特征，对配电网的智能化改造升级任务愈发急迫。十四五期间，针对配电网建设投资，国家电网规划超过1.2万亿元，南方电网规划3200亿元，分别占各自电网建设总投资的60%/48%以上。

    　　结构性机会显现：1）电力勘察设计行业：电力工程施工与设计服务主要服务于电网项目建设，与国家对电网的投资力度息息相关。竞争格局长期以国有电力设计院为主，随电力体制改革推进，行业市场化程度加深，民营企业市场机遇逐步扩大。2）电力设备行业：“十四五”期间，智能配电网成投资重点，配电设备有望迎升级、新增需求。3）智能用电服务行业：随着智能电网的高速发展，智能用电服务已成为了智能电网建设中增长最为迅速的子行业之一。在“泛在电力物联网“的建设推进和用户端用电模式的转变下，智能用电服务行业有望拥抱巨大发展机遇。

    　　EPCOS一站式电能服务优势显著，资质+客户+技术构筑公司护城河

    EPCOS一站式电能服务优势显著。相比单一从事设计或者EPC总包的企业来说，公司链条完整，在设计、施工和设备生产方面具备自主承做能力，还具备项目后续智能运维服务能力，在业务跨区域拓展中有差异化竞争能力。

    　　受益能源数字化浪潮，智能用电业务（O端）有望打开成长空间。公司智能用电业务主要面向工商业用户，旗下电能侠云平台可通过削峰填谷和需求侧管理，持续为企业节省电费，客户黏性较强。截止2022年年底，公司已接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，有望通过此业务挖掘储能潜在客户。

    　　资质+客户+技术构筑公司护城河。1）资质：业务资质全面，在江苏省内处于第二梯队，竞争实力突出。江苏作为电力投资大省，电力服务产业发达，市场竞争激烈。公司资质齐全，在江苏省内竞争实力突出，处于第二梯队。另外，在电力咨询设计业务方面，公司于2023年4月10日取得了甲级工程设计资质（行业/电力/送电工程），后续可获取特高压业务。2）客户：

    　　工商业客户资源优势显著，公司异地扩张动力足。公司立足江苏开拓省外，对已形成业务合作的工商业客户具备较强的黏性，2022年公司省外业务占比达到27%，主要客户均为大型头部企业，包括北汽新能源、中创新航、比亚迪、蜂巢能源、当升科技、理想汽车、恩捷股份等大型工业和商业服务企业。业务区域覆盖上海、安徽、浙江、湖南、内蒙、天津、广东、山东、陕西、河南等十余个省份。3）技术：技术研发创新优势显著，高校合作助力新产品落地。苏文电能相比同业公司永福股份研发投入较大，2022年苏文电能研发投入0.85亿元，营收占比3.6%，而同业公司永福股份研发投入0.71亿元，营收占比3.3%。

    　　另外，公司与高校深入合作，加快PCS等新产品的研发和投产。

    　　深度参与新能源发展浪潮，光-储-充贡献新增长点

    （1）光储行业：电力供需紧平衡有望带来持续政策利好和收益提升。光储收入端：工商业分时电价调整，峰谷价差拉大，经济性凸显。光储成本端：碳酸锂、硅料等原材料价格下降。收入端和成本端的双重利好，有望给工商业光、储带来需求弹性。

    　　公司光伏业务：工商业客户资源有利支撑分布式光伏EPCO导入。公司分布式光伏EPC经验丰富，有望通过EPCO模式顺利导入，另外公司过去积累的工商业客户资源丰富，有利于支撑光储业务快速放量。

    　　公司储能业务：储能EPC工程放量，定增发力PCS、逆变器等设备。公司在工商业储能+大储EPC工程上取得丰富的项目经验。另外，2022年4月公司募集不超过13.8亿元用于建设“智能电气生产基地”和“电力电子设备及储能技术研发中心”项目，其中电力电子设备研发中心将研发PCS、逆变器等设备，公司储能板块日趋完善，推动储能EPC降本增利。2023年2月，公司全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧就电芯、储能、综合能源业务达成合作框架协议，瑞浦兰钧将基于自身在地方区域的优势、工控领域的积累，向苏文电能推荐相关高能耗企业，推进大型储能、工商业储能客户及优质项目合作。

    　　（2）充电桩行业：新能源汽车渗透率持续提升，推动充电桩需求高增

    为拓展用户侧电力设备和与原有EPC业务形成配套，公司布局充电桩业务，未来有望采取差异化战略切入细分市场。2022年，公司成立了全资子公司江苏思贝尔海纳储能有限公司负责充电桩业务。公司充电桩设备包括直流快充桩和交流慢充桩，公司充电品牌为“电能侠充电”，截止至2023年一季报，“电能侠充电”加盟的站点约200座左右，未来将以充电桩网络的形式运营，并且此200座站点中快充与慢充的比例约为1:3，基于居配项目、居民小区慢充充电桩将为公司此次充电网络设计的重点之一。未来，公司规划采取差异化竞争战略切入较为空白的细分市场，比如针对工业园区推出叉车、工程车的慢充充电桩。

    　　盈利预测与估值

    　　苏文电能是行业内稀缺的全产业链布局的电力EPCOS企业，我们预计公司2023-2025年收入分别为36.38、50.04、68.55亿元，归属于母公司净利润分别为5.83/8.04/11.05亿元，对应PE为19、14、10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：配电网投资不及预期，光伏、储能、充电桩等新能源业务发展不及预期，政策力度不及预期，公司省外业务开拓不及预期，市场竞争加剧风险。