本报告导读：

    　　22年江苏省外/电力设备营收占比大幅提升。定增13.9亿提升设备侧的盈利能力和性能竞争力，积极推进虚拟电厂/储能合作。23Q1 净利增128%，在手订单增35-40%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。22年业 绩不及预期，下调23-24 年EPS 为2.51/3.12元（摊薄后原2.86/3.57 元）增68/24%，预测25 年EPS 为3.78 元增21%。维持目标价68.3 元，对应23 年27.2 倍PE。

    　　22 年净利下降15%低于预期，23Q1 净利增128%同环比大幅改善。（1）22年营收23.6 亿增27%（单季度Q1-4 增22/23/30/29%），归母净利2.56 亿下降15%（单季度Q1-4 同比-29/-4/28/-47%）。（2）毛利率26.68%（-1.94pct），计提减值0.94 亿（+177%）主要因期末应收账款大幅增加，经营净现金流-2.2亿（去年0.47 亿）。（3）23Q1 营收5.81 亿增43%，归母净利0.96 亿增128%。

    　　22 年江苏省外/电力设备营收占比大幅提升，23Q1 在手订单增35-40%。

    　　（1）22 年江苏省外营收增399%占27%（+20pct），电力设备营收增100%占28%（+10pct）。（2）22 年定增募集13.9 亿用于“智能电气设备生产基地建设”及“电力电子设备及储能技术研发”，提升设备侧的盈利能力和设备性能竞争力。（3）22 年新签订单32 亿，23Q1 在手订单同比增加35%-40%。

    　　提供EPCOS 一站式用电服务及解决方案，积极推进虚拟电厂/储能合作。

    　　（1）业务将由EPCO 向EPCOS 升级，布局6 大业务板块，服务七大用户场景；4 月10 日取得工程设计（行业/电力/送电工程）甲级资质。（2）4 月21 日公告与光明电力、海聚新能源签订合作框架协议，分两期在24 年底前完成100MWH 虚拟电厂建设投资。（3）2 月10 日与青山集团旗下瑞浦兰钧签署合作框架协议，23-26 年计划电芯采购量500/1000/2000/3000MWH。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。