事件：公司2022 年实现营收23.57 亿元，同比增长27.01%；归母净利润2.56亿元，同减14.95%；扣非归母净利润2.29 亿元，同减17.49%。公司2023年一季度营收5.81 亿元，同增42.79%；归母净利润0.96 亿元，同增127.64%；扣非归母净利润0.92 亿元，同增160.94%。点评如下：

    电力设备供应收入高速增长，省外业务迅速扩张。2022 年分产品看，电力咨询设计、电力施工及智能用电服务、电力设备供应、其他产品分别实现营收1.46、15.51、6.59、0.01 亿元，分别同增1.40%、12.33%、99.59%、2.72%。

    分地区看，中国江苏省内、省外实现营收17.10、6.46 亿元，分别同增-0.89%、398.95%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同增22.11%、23.35%、30.39%、29.27%；归母净利润分别为-28.87%、-4.29%、27.78%、-47.46%。

    22 年净利率下降，经营现金流净流出增加。毛利率方面，2022 年公司毛利率下降1.95 个百分点至26.67%。期间费用率方面，2022 年公司期间费用率提升1.55 个百分点至10.82%。其中销售费用率提升0.22 个百分点至2.46%；管理费用率（含研发费用）提升1.08 个百分点至8.27%；财务费用率提升0.23 个百分点至0.08%。净利率为10.82%，同减5.41 个百分点。经营性现金流净流出2.19 亿元，流出同增2.66 亿元，收现比下降0.95 个百分点至69.82%，付现比提升7.60 个百分点至80.10%。公司2022 年计提信用减值损失和资产减值损失共计0.94 亿元，减值同比增加0.61 亿元，同增184.85%。

    23Q1 毛利率同增6.01 个百分点至28.94%。23Q1 公司期间费用率降低1.33个百分点至9.91%。其中销售费用率降低0.35 个百分点至2.03%；管理费用率（含研发费用）降低0.99 个百分点至8.09%；财务费用率维持不变为-0.21%。净利率为16.58%，同增6.24 个百分点。经营性现金流净流出2.60亿元，流出同比减少0.41 亿元，收现比上升6.84 个百分点至86.31%，付现比提升8.01 个百分点至167.70%。公司23Q1 计提信用减值收益和资产减值损失共计0.01 亿元，减值同比减少0.07 亿元，同减87.50%。

    完善设备生产能力，积极开拓省外业务。2022 年“智能电气设备生产基地建设”及“电力电子设备及储能技术研发”项目再融资募集资金13.8 亿元，公司在合理产能布局的基础上，加速完善EPC 总包中的设备生产和配套能力，继续通过增加高低压柜体中核心产品低压电器的研发、生产能力，提升设备侧的盈利能力和未来潜在的设备性能竞争力。2022 年省外业务拓展进度大幅加大，省外业务占比约 30%，公司将积极开拓省外业务，提高省外业务占比。

    盈利预测与评级。电网投资空间较大，市场化程度加深，作为电力EPCO 一站式服务商，公司全产业链模式优势明显。我们预计公司23-24 年EPS 分别为2.25 和3.03 元，给予2023 年27-28 倍市盈率，合理价值区间60.75-63.00元，维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。