事件：公司公告2022 年及2023 一季度报告。公司公告2022 年全年实现营收23.57 亿元同增27.01%；归属母公司净利润2.56 亿元同降14.95%；扣非归属母公司净利润2.29 亿元同降17.49%。2023Q1 实现营收5.81 亿元同增42.79%；归属母公司净利润0.96 亿元同增127.64%；扣非归属母公司净利润0.92亿元同增160.94%。

    电力设备业务同比高增，省外业务开拓顺利。分业务看，公司电力施工及智能用电服务、电力设备供应、电力咨询设计分别实现营业收入15.51/6.59/1.46亿元，分别同增12.33%/99.59%/1.40%，电力施工业务增长相对缓慢或是受物流、区域管控等影响，电力设备业务高增则受益于公司经营设备品类扩张且有效扩张省外业务。智能用电服务方面，公司推出的“电能侠云平台” 在传统电力设施运维的基础上引入了云计算、大数据、物联网等新一代数字技术，目前已接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，共接入电能物联网终端设备8W+，年均管理用电量超60 亿度。公司去年底完成增发后，将加速完善EPC 总包中的设备生产和配套能力，通过增加高低压柜体中核心产品低压电器的研发、生产能力，提升设备侧的盈利能力和未来潜在的设备性能竞争力。

    分地区看，2022 年省外业务拓展成效显著，省外业务占比达27.41%同增20.43pct，江苏省省内、省外分别实现营收17.11/6.46 亿元，分别同比变动-0.89%/398.95%。

    受减值损失及股票激励费用计提影响，2022 年归属净利率下滑。公司2022 年销售毛利率为26.67%同降1.95pct，分业务看，电力施工及智能用电服务、电力设备供应分别实现毛利率27.47%/18.59%分别同降0.65pct/3.42pct；期间费用率10.82%同增1.54pct，其中，公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.46%/8.27%/0.08%，同比变动0.23pct/1.08pct/0.24pct，管理及研发费用率上涨系计提股份支付费用所致，财务费用率上涨系贷款利息增加所致。资产及信用减值损失率3.99%同增2.16pct，主要系应收账款账龄延长后按账龄计提信用减值损失增加以及公司针对个别收款存在风险的地产客户也计提了特殊坏账准备所致；归属净利率10.87%，同降5.36pct。公司2022 年经营性活动现金流量净流出2.19 亿元比去年多流出2.66 亿元，主要系应收款项未及时收回所致；收现比69.82%同降0.95pct；付现比80.10%同增7.6pct。

    公司2023Q1 经营重回正轨，盈利能力及现金流大幅改善。公司2023Q1销售毛利率28.94%同增6.01pct，同比2021Q1 增长0.57pct，毛利率修复至疫情前水平；期间费用率9.91%同降1.33pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.03%/8.09%/-0.21%，同比变动-0.35pct/-0.99pct/0.01pct；资产及信用减值损失率0.16%同降1.65pct，主要系转回部分应收账款坏账；归属净利率16.54%同增6.17pct，公司盈利情况大幅改善。公司2023Q1 经营性活动现金流量净流出2.6 亿元，较上年同期少流出0.41 亿元；收现比86.31%同增6.84pct；付现比167.70%同增8.01pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资 产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为15.55/3.86/8.54/2.1 亿元，较2023 年初同比变动-1.20%/-0.55%/-23.52%/-24.61%。

    加速布局新能源领域，光储业务成长性强。硅料组件价格下行，2023 预期光伏装机高景气，根据PVInfoLink，截止4 月20 日硅料与210 单晶组价价格较2022 年高位分别下降37.62%/13.64%，公司有望从中受益；储能领域，2022 年31 省市最大峰谷价差均值达0.7 元/kWh，且有16 个省市超过均值，为储能商业模式形成提供了良好的环境。自2022 年以来，公司在光储领域持续取得突破：签订光伏投资项目合同5 单，容量约4.43MWP 金额约1594.44 万元，其中以蒂森克虏伯光伏项目与双奇地板光伏项目为代表，年均发电量分别达121.51/63.94 万千瓦，减少二氧化碳排放121.15/59.87 万吨；参与镇江五峰山24MW/48MWh 储能电站等建设，并承建常州“互联网+”智慧能源主动配电网综合示范工程，配套建设光储充一体的柔性智能充电站，取得丰富的项目经验；近期又与光明电力签署《100MWH 虚拟电厂项目合作框架协议》，计划2023 年完成50MWH 分布式用户侧储能并网，2024 年完成50MWH 装机并网并搭建虚拟电厂，满足东阳市10 万KWH 调峰能力。受益于公司新能源相关工程经验的积累以及新客户的开拓，看好公司未来在新能源领域的增长潜力。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年归属母公司净利润为4.11/5.32/6.78 亿元，分别同增60.61%/29.30%/27.39%，EPS 为2.40/3.10/3.95 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别为23.66/18.30/14.37 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新产品拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。