事件：公司发布2022 年及2023 一季度业绩公告，2022 年实现营业收入23.57亿元，同比上升27.01%。实现归母净利润为2.56 亿元，同比下降14.95%。净利润下降的主要原因为信用减值损失增加。经营活动产生的现金流量净额-2.19 亿元，同比下降570.45%。单四季度看，实现收入8.55 亿元，同比上升29.27%，实现归母净利润0.51 亿元，同比下降47.46%。2023Q1 业绩超预期，实现营业收入5.81 亿元，同比上升42.79%，实现归母净利润0.96 亿元，同比上升127.64%。

    设备端：收入翻倍，16 万㎡新设备生产基地在建，设备收入有望进一步提升。2022年，公司电力设备供应业务实现收入6.59 亿元， yoy+99.59%，毛利率18.59%，yoy-3.42%。目前公司设备制造拥有200+人技术团队，产品体系涵盖高低压成套柜、断路器、储能集成箱等多方面，2022 年，公司募集资金13.8 亿元，用于“智能电气设备生产基地建设”及“电力电子设备及储能技术研发”的进一步建设。

    随着新设备生产基地的逐渐投产，公司设备收入有望进一步增加。

    工程端：能源数字化进程下智能用电服务需求有望充分释放。2022 年，公司电力施工及智能用电服务实现收入15.51 亿元，yoy+12.33%，毛利率27.47%，yoy-0.65%。公司具备齐全的电力施工资质，以设计业务为先导，配合完善的电力设备供应能力和精细化的后端智能用电服务，实现电力工程业务不断增长，2022年Q1-Q3 实现新签合同16.73 亿元，yoy+92.47%。电力智能化方面，公司开发了具有独立自主知识产权的 SCADA 系统，推出了“电能侠云平台”，在传统电力运维基础上引入云计算等新数字技术，截至2022 年，“电能侠云平台”接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，共接入电能物联网终端设备8W+，年均管理用电量超60 亿度。随着新型电力系统的建设，用电终端对能源管理的精细化要求将进一步提升，公司有望充分受益于能源数字化进程。

    持续加码新能源，推进EPCO+光伏+储能布局。2023 年2 月，公司发布公告，全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧就电芯、储能、综合能源业务合作事宜签署了《合作框架协议》，协议有效期限壹年，正式建立战略合作关系。未来双方计划在大型储能、工商业储能、综合能源项目开发方面优势互补，打造储能示范标杆。双方就供应链战略合作达成协议：瑞浦兰钧以优惠的价格提供电芯、技术支持等服务，思贝尔海纳储能在同等条件下优先选用瑞浦兰钧产品；2023-2026 年四年计划采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh。2023 年4月，公司公告成立全资子公司充动科技，优化深耕公共充电桩综合管理平台，完善公司新能源产业发展布局，实现技术资源共享和优势互补。

    投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现销售收入为32.39 亿元、43.26 亿元、59.23 亿元，增速分别为37.4%、33.5%、36.9%。归母净利润分别为4.73 亿元、6.13 亿元、8.41 亿元，增速分别为84.5%、29.6%、37.4%。对应PE 为20.9X、16.1X、11.7X，维持增持投资评级。

    风险提示：市场竞争风险，行业政策风险，公司业务区域拓展不及预期风险，疫情反复风险。