事项：

    公司发布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入15.02 亿，同比+25.76%，归母净利润2.05 亿，同比+0.55%，单Q3 实现营业收入6.09 亿，同比+30.39%，归母净利润0.97 亿，同比+27.78%。

    评论：

    Q3 业绩显著提速，拟购置土地大幅扩张设备产能。公司2022Q1-Q3 实现营业收入15.02 亿，同比+25.76%，归母净利润2.05 亿，同比+0.55%，分季度看，Q1-Q3 营收增速各为+22.11%、+23.35%、+30.39%，归母净利增速各为-28.87%、-4.29%、+27.78%。上半年公司支出股权激励费用2105 万，剔除该因素影响，22Q1-Q3 归母净利增速为+10.88%。根据中报，公司拟购置 490 亩土地新建厂房，加速扩张设备产能，包括开关柜、开关、断路器等，另外，还将新增储能逆变器等设备，优化储能业务盈利水平。

    新签订单大幅增长，省内外结构进一步优化。公司前三季度新签订单22.73 亿，同比+100.73%，较22H1 末提速11pct。按业务类型分类，设计、设备、工程及智能化订单各新签1.14 亿、4.86 亿、16.73 亿，同比各+38.70%、+168.34%、+92.47%。按区域分类，省内订单新签16.66 亿，省外订单新签6.07 亿，省外占比提升至26.71%。按客户结构分类，工业客户新签合同金额为12.46 亿，占比高达54.80%，其次是地产客户，新签订单5.63 亿，占比24.75%，政府、园区及公用事业新签订单4.65 亿，占比20.45%。

    Q3 盈利能力有所改善，现金流短期承压。公司22Q1-Q3 综合毛利率为27.56%，同比-1.29pct。净利率13.6%，同比-3.47pct，单Q3 毛利率、净利率各为30.12%、15.94%，同比各+1.98%、-0.39%，环比也均有提升。期间费率11.57%，同比+2.08pct，主要系股权激励费用支出致管理费率同比+1.8pct，另外，研发投入和财务费用也有所增加。经营性现金流净额-3.66 亿元，同比-1.96 亿元，主要系购买材料、支付工程款增加，以及受疫情影响回款所致，收现比82.57%，同比+0.31pct。资产负债率48.65%，同比+14.58pct。

    增发方案已获批复，项目投产增强竞争力。2022 年9 月，公司增发申请获证监会批复。本次发行拟募集资金不超过13.89 亿元，用于智能电气设备生产基地建设、电力电子设备及储能技术研发中心建设等项目及补流。项目建成后，公司设备自产能力提升，预计将有效降低公司成本，提高技术研发创新能力。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑疫情等因素影响，我们调整预计公司2022-2024 年EPS 各为2.49、3.26、4.27 元/股（原值为2.85、3.81、5.14 元/股），对应PE 各为20x、15x、12x，公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好，以及异地拓张顺利，根据分部估值法，给予公司2022 年目标市值93亿，对应估值26.6x 估值，调整目标价至66.2 元，维持“强推”评级。

    风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。