事件描述：公司2022H1 营收8.93 亿元同增22.78%，扣非前后归属净利润1.08/0.95 亿元同降15.72%/16.85%，剔除股份支付费用后净利润1.25亿元同降1.7%。其中，2022Q2 营收4.86 亿元同增23.35%，扣非前后归属净利润0.65/0.59 亿元同比变动-4.29%/+5.68%；剔除股份支付费用对扣非前后净利润的影响后为0.83/0.77 亿元，同增22.32%/37.47%。

    EPCO 及设备供应业务较快增长，省外拓展步伐加快。分行业看，2022H1 电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应以及电力咨询设计分别实现营收6.94/1.41/0.57 亿元，分别同增21.72%/39.36%/4.12%，毛利率25.49%/16.98%/51.50%，同比变动-3.43pct/-7.73pct/+10.04pct。分区域来看，公司江苏省内和省外分别实现营收6.85/2.08 亿元，同比变化-0.66%/449.57%，主要得益于省外业务随着公司品牌效应扩大、供应能力增强、销售网络完善等因素不断扩张；省内外业务毛利率分别为26.58%/23.31%，同比变动-1.84pct/-22.14pct。新签方面，分业务看，设计咨询、电力设备、电力工程服务及智能化分别为0.74/2.92/9.86 亿元，同增12.24%/153.99%/85.11%；分地区看，江苏省内外新签占比分别为74.35%/25.65%；分客户看，房地产/工业企业/政府、园区及公共事业占比分别为26.19%/49.68%/24.13%。

    受疫情拖累，盈利能力和经营现金流均有所承压。上半年公司主营业务毛利率25.81%同降3.49pct；期间费用率12.53%同增2.81pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.38%/10.17%/-0.02%，同比变动-0.24pct/2.98pct/0.07pct，其中管理费用提升系计提0.21 亿元股权激励费用所致，研发费用提升系公司开拓电气设备产品，全职研发人员增加所致；资产及信用减值损失率1.25%同降0.02pct；公司归属净利率12.05%同降5.5pct。公司2022H1 经营性活动现金流净流出3.63 亿元，较去年同期多流出3.

    2 亿元，主要系原材料款、工程款支付增加及疫情拖累回款所致；收现比72.

    41%同降23.98pct，付现比131.43%同增12.61pct。截至6 月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为10.3/5/7.9/1.6 亿元，较年初变动7.05%/145.57%/8.01%/13.99%。

    新能源产业链布局进展顺利，综合竞争力不断增强。作为行业内知名的一站式供用电服务商，公司一方面抢抓“双碳”机遇，加大拓展新能源类业务以满足业主新的需求，另一方面也在持续提高电气设备自供率和在电气设备市场占有率。上半年，公司在分布式光伏业务上取得突破，承接了中天钢铁15.87MW、常州地铁1、2 号线屋顶电、豪爵铃木9.1MW 分布式光伏发电项目，目前公司分布式光伏在手订单充足；公司拟购490 亩土地新建厂房，一期用于扩大开关柜产能并新增开关、断路器生产产线，同时投资建设电力电子设备及储能技术研发中心，未来拟新增储能逆变器等设备，通过布局设备端自产及销售，在改善现有EPCO 项目盈利能力的同时培育新的利润增长点。

    盈利预测及投资评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润为3.71/5. 02/6.41 亿元，同比增速23.28%/35.27%/27.61%，最新收盘价对应2022-2024 年PE 分别为20.31/15.01/11.76 倍，首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险提示：业务区域集中风险，新产品开发、销售不及预期风险，原材料价格波动风险。