事件：公司发布2022 年度半年报，报告期内公司实现营业收入8.93 亿元，同比增长22.78%；实现归母净利润1.08 亿元，同比减少15.72%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比减少16.85%。2022Q2 实现营业收入4.86 亿元，同比增长23.35%；实现归母净利润0.65 亿元，同比下降4.29%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长5. 68%。

    点评：

    电力设备业务增长较快，Q2 毛利率显著改善。报告期内，公司电力咨询设计收入0.57 亿元，同比增长4.12%，毛利率为51.50%，同比增加10.04pct；电力设备供应收入1.41 亿元，同比增长39.36%，毛利率为16.98%，同比下降7.73pct；电力工程建设及智能用电服务收入6.94 亿元，同比增长21.72%，毛利率为25.49%，同比下降3.43pct。公司综合毛利率为25.81%，同比下降3.49pct，分季度看，2022Q1、Q2 毛利率分别为22.93%、28.23%，Q2 毛利率显著改善，已接近2021全年28.62%的水平。

    股权激励拉高管理费用，疫情等因素下现金流阶段性承压。报告期内，公司净利率同比下降5.54pct 至12.01%，净利率下降大于毛利率主要系管理费用同比增长105.10%、管理费用率同比增加2.98pct，主要原因是上半年计提股权激励费用2105 万元。受国内疫情多点散发影响，公司EPC 项目结算进度较慢，合同资产同比增长136.40%，经营性现金流为-3.63 亿元。公司加大对新能源汽车等优质工业用户的开拓，在2022 年1-6 月新签订单中，房地产客户金额占比为26.19%，而工业企业客户金额占比为49.68%，随着客户结构调整实现，现金流有望迎来改善。

    在手订单大幅增长，省外业务进展超预期。2022 年1-6 月，公司设计咨询服务、电力设备、电力工程服务及智能化新签合同金额分别同比增长12.24%、153.99%、85.11%，合计金额13.51 亿元，同比增长89.47%，预计随着疫情企稳，工程项目能够顺利推进和结算，公司今年业绩将逐步释放。公司省外业务亦积极拓张，2021 年江苏省外业务收入占比6.98%，2022H1 省外业务量同比增加449.57%，收入占比迅速提升至23.30%，新签订单金额占比亦达到25.65%。省外业务快速增加证明公司提供的产品和服务在全国具有竞争力，业务具备异地复制条件，将为公司贡献新的增长点。

    分布式光伏业务持续突破，构筑工业企业客户资源池。报告期内公司承接了中天钢铁集团有限公司 15.87MW 分布式光伏、常州地铁 1、2 号线车辆基地分布式光伏屋顶电、豪爵铃木摩托车有限公司屋顶 9.1MW 分布式光伏发电等多个分布 式光伏项目。我们认为，未来公司在工业企业客户上大有可为，配电网、分布式光伏、工商业储能EPCO 业务协同发展。江苏作为分布式光伏和工商业储能重镇，公司有望充分发挥本土作战的优势，提供配网端乃至源网荷储一体化的全面解决方案。

    维持“买入评级”：公司是国内稀缺的“EPCO”一站式电能服务商，打通电力行业全产业链，竞争优势较为突出。公司陆续通过设立和共同出资的模式成立子公司，一方面切入分布式光伏及储能业务，另一方面进一步向上拓展自身产业链，强化EPCO 优势。公司目前省外拓展效果已经显现，随着光伏、新型储能等业务推进进一步打开配电网络建设与运营新空间，看好公司未来发展持久性。公司在手订单充足，预计未来逐步释放，考虑到疫情等因素短期内对公司业务结算有一定冲击，我们对公司收入和业绩进行了调整。预计2022-2024 年公司营业收入分别为23.77、31.82、43.55 亿元（调整前分别为23.92、31.83、41.27 亿元），分别同比增长28.09%、33.85%、36.87%；实现归母净利润分别为3.90、5.37、7.20 亿元（调整前分别为4.08、5.51、7.02 亿元），分别同比增长29.64%、37.52%、34.14%，EPS 分别为2.78、3.83、5.13 元，对应PE 为20.20、14.69、10.95 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：省外业务拓展不及预期；智能用电服务业务发展不及预期；市场竞争加剧；电网投资不及预期；市场竞争加剧。