剔除股权激励费用影响，净利润同比恢复高增

    22H1 实现营收8.93 亿元，同比+22.78%，实现归母净利润1.08 亿元，同比-15.72%，扣非净利润同比-16.85%，单季来看，22Q2 单季实现营收4.86亿元，同比+23.35%，实现归母净利润0.65 亿元，同比-4.29%，归母净利下降主要系股权激励费用影响，剔除后归母净利润0.83 亿元，同比+22.32%，单Q2 营收净利恢复正常水平。我们认为后续工程及设备业务有望受益区域和渠道扩张维持较快增长，分布式及储能有望贡献额外增量，中长期具备成长性。

    工程/设备齐头并进，省外业务拓展顺利

    分业务来看，电力工程及智能用电/电力设备供应/电力咨询设计营收6.94/1.41/0.57 亿元， 同比+21.72%/+39.36%/+4.12% ， 毛利率25.49%/16.98%/51.50% ， 同比-3.43/-7.73/+10.04pct 。省内/ 省外营收6.85/2.08 亿元，同比-0.66%/+449.57% ，毛利率26.58%/23.31% ，同比-1.84/-22.14pct，我们认为公司省外扩张以设计咨询业务为先导，后续工程及设备业务开始放量，是毛利率下滑的主要原因。公司逐步形成配网EPCO+光伏新模式，中长期成长性进一步夯实：1）承接了多个分布式发电项目，分布式光伏在手订单充足；2）设备端，募投加码开关柜、开关及断路器生产，未来拟新增储能逆变器等设备，优化公司储能业务盈利水平。

    新签订单持续饱满，股权激励费用影响利润率

    公司22H1 新签合同额13.51 亿元（营收1.5 倍），同比+89.47%。其中电力工程及智能化/ 电力设备/ 设计咨询占比73%/22%/5% ， 同比+12.24%/+153.99%/+85.11%，工程主业订单持续饱满，设备订单增速亮眼。

    省内/省外订单占比74%/26%，房地产/工商业/政府及公共事业订单占比26.19%/49.68%/24.13%。22H1 公司毛利率25.81%，同比-3.49 pct，期间费用率12.53% ， 同比+2.81pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率2.38%/5.96%/4.21%/-0.02%，同比变动-0.24/+2.39/+0.59/+0.07pct，管理费用率增加主要系上半年股权激励费用所致；净利率12.01%，同比-5.54pct。

    22H1 公司收现比72.41%，同比-23.98 pct，付现比131.43%，同比+12.61 pct；CFO 净额-3.63 亿元，同比-3.20 亿元，主要系公司项目购买材料、支付工程款增加，且受疫情影响回款不及预期所致。

    电力EPCO 的民营龙头，维持“买入”评级

    公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备，未来有望受益由分布式光伏推广带来的电网改造、增量配网和运维市场机会，考虑到新业务放量仍需一定时间，我们维持公司22-24 年业绩预测3.9/4.8/6.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏及储能业务推进不及预期，定增项目投产进度不及预期，市场开拓速度不及预期