22Q2 收入/归母净利同比+23.3%/-4.3%，维持“买入”评级8 月29 日公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利8.9/1.1 亿元，同比+22.8%/-15.7%； 其中22Q2 收入/ 归母净利4.9/0.7 亿元， 同比+23.3%/-4.3%，若不考虑股权激励产生的股份支付费用，则22H1/22Q2 归母净利为1.3/0.8 亿元，同比-1.7%/+22.3%。考虑公司毛利率下滑影响，调整22-24 年归母净利预测为3.5/4.6/6.3 亿元（前值：3.9/5.0/6.5 亿元），三年CAGR+28%。可比公司22 年Wind 一致预期均值0.75xPEG，考虑公司EPCO 一站式业务具有更强的客户粘性、储能新业务成长可期，认可给予公司22 年1.0xPEG，目标价69.22 元（前值：52.47 元），维持“买入”。

    电力设备收入延续高增速，省外业务扩张初具成效22H1 公司电力工程建设及智能用电服务/电力设备供应/电力咨询设计收入分别为6.9/1.4/0.6 亿元，同比+21.7%/+39.4%/+4.1%，电力工程及电力设备延续较高增速；毛利率为25.5%/17.0%/51.5%，同比-3.4/-7.7/+10.0pct，主要系原材料涨价以及毛利率较低的省外业务占比提升。分地区看，22H1公司江苏省内/省外收入6.8/2.1 亿元，同比-0.7%/+449.6%，省外收入大幅增长；毛利率分别为26.6%/23.3%，同比-1.8/-22.1pct，省外业务毛利率降幅较大主要系公司让利拓展省外业务，且去年规模较小可能受单个项目进度影响。22Q2 公司整体毛利率28.2%，同/环比-1.8/+5.3pct，环比改善明显。

    计提股权激励费用致费用率上升，疫情影响回款拖累现金流22H1 期间费用率12.5%，同比+2.8pct；其中销售/管理/研发/财务费用率为2.4%/6.0%/4.2%/-0.02%，同比-0.2/+2.4/+0.6/+0.1pct，管理费用率上升较多主要系计提股权激励费用0.2 亿元，若不考虑股份支付费用则22H1 期间费用率为10.2%，同比+0.5pct，整体保持稳定。22H1 归母净利率12.0%，同比-5.5pct，主要系毛利率同比下滑及期间费用率上升；22Q2 归母净利率13.4%，同/环比-3.9/+3.1pct。22H1 经营性净现金流-3.6 亿元，同比-3.2 亿元，主要系购买材料、支付工程款增加，且受疫情影响回款不及预期。

    22H1 新签订单同比+89.5%，分布式光伏及储能成长可期22H1 公司新签合同额13.5 亿元（是22H1 收入的1.5 倍），同比+89.5%，其中电力工程服务及智能化/电力设备/设计咨询服务新签9.9/2.9/0.7 亿元，同比+85.1%/+154.0%/+12.2%。22H1 公司承接了多个分布式光伏项目，当前在手订单充足，分布式光伏业务有望持续为公司业务做出贡献。同时，公司拟定增募集13.9 亿元用于扩大智能电气设备产能及储能技术研发，且未来拟新增储能逆变器等设备，储能业务有望为公司收入带来新增量。

    风险提示：电力投资增长不及预期，省外业务拓展不及预期，应收账款风险。