配网投资空间广阔，新能源带来全新增量。我国配电网每年投资规模超3000亿元，年复合增速约10%，快于电网整体增速，驱动力主要源于1）每年庞大的基建、房建、制造业等固定资产投资带来稳定的配网建设需求；2）终端电气化促进配网持续扩容；3）配网设备更新改造升级需求。十四五期间国网/南网均将配网列为重点投资领域，分别占其电网投资总额60%/48%，配网有望保持高景气发展。结构上看，2015 年电力体制改革以来配网市场化程度不断提升，民企凭借灵活机制、差异化服务，持续享受改革红利，市占率持续提升。近期发改委与能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，强调到2025 年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%发展目标，光储领域建设需求有望加速释放，为配网功能增加、升级扩网带来更广阔市场需求，公司作为民营配网EPCO 龙头有望核心受益。

    新能源、电力设备业务持续加码，打造成长新引擎。新能源方面，公司已投资设立全资子公司“江苏光明顶新能源科技有限公司”，主要开展光伏发电生产项目的投资、开发、建设、经营管理等业务，同时与光伏制造企业晶科科技战略合作，新能源业务持续加码。电力设备方面，去年底公司与洛凯股份成立合资公司，布局配电开关控制设备领域，近期公司拟定增14 亿元，再度加码设备制造产能建设。该生产基地建设期3 年，评估达产后可实现营收14.8 亿元/年（是公司2021 年电力设备供应业务营收的4.5 倍），IRR达17.6%，含建设期的静态回收期6.6 年。生产基地投产有望显著提升公司电力设备供应业务能力，并强化EPCO 业务规模成本优势，打造成长新引擎。

    中长期工商业电价趋于上涨，智能运维成长动能充足。双碳趋势下，中长期工商业电价上涨动力增强，公司打造的“富兰克林”智能用电服务平台融合公司多年电力行业、以及工商企业能源管理需求及经验数据，可帮助客户提升用电可靠性、降低用电成本、促进节能减排，我们预计去年实现营收约0.8-0.9 亿元，同增约40%。智能运维是公司业务产业链价值的进一步延伸，毛利率较高（约55%），未来也有望持续开拓第三方电力运维客户，持续提升公司利润率和盈利稳定性。

    Q1 订单翻倍增长，疫后赶工驱动盈利快速放量。2022Q1 公司新签订单6.5亿元，同比大幅增长101%，其中分业务看，设计咨询服务/电力设备/电力工程服务及智能化分别新签0.3/0.8/5.4 亿元，同增75%/34%/120%，各项业务签单均增长较快。分区域看，江苏省内/省外分别新签4.6/1.9 亿元，同增71%/29%，省外订单占比大幅提升，显示省外业务开拓较为顺利。分客户类型看，工商业/地产/政府及公共事业分别新签3.3/2.1/1.2 亿元，占比50%/32%/18%。公司主要业务在长三角地区，受疫情影响Q1 项目施工受阻，收入确认放缓、业绩下滑，近期随着长三角复工复产加快，公司有望加速赶工，驱动在手丰富订单向收入利润转化，驱动下半年盈利显著放量。

    投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为4.0/5.3/7.0 亿元，同增33%/32%/32%，EPS 分别为2.86/3.78/4.99 元，2021-2024 年CAGR为32%，当前股价对应PE 为16/12/9 倍；以最新股价8 折测算定增后EPS分别为2.26/2.99/3.94 元，对应PE 为21/16/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：配网行业竞争加剧风险，光储政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，区域市场开拓风险，新业务开拓风险等。