事项：

    　　苏文电能发布2022 年一季报：公司22Q1 实现营收4.07 亿元，同比+22.11%；归母净利润0.42 亿元，同比-28.87%；经营性现金流净额-3.01 亿元，比去年同期减少2.80 亿元。

    　　评论：

    　　疫情影响收入结算，新签合同额同比翻倍：公司22Q1 实现营收4.07 亿元，同比+22.11%，归母净利润0.42 亿元，同比-28.87%，我们认为公司收入增速放缓以及利润下滑主要系疫情影响项目进度和收入结算，公司绝大部分业务都集中在华东区域，3 月份受疫情影响较大。新签订单大幅增长，22Q1 新签合同额6.51 亿元，同比+100.92%。分业务类型看，①电力工程服务及智能化新签合同额5.36 亿元，同比+119.74%；②设计咨询服务新签合同0.32 亿元，同比+74.95%；③电力设备新签合同0.82 亿元，同比+34.00%。分区域看，江苏省内新签合同额4.61 亿元，占比70.76%，江苏省外占比29.24%，省外合同额占比远高于去年省外收入占比，公司异地扩张进展顺利。分客户类型看，房地产客户占比31.68%，工商业客户占比50.29%，政府及公共事业客户占比18.03%。

    　　毛利下降费率提升，经营性现金流承压。公司22Q1 毛利率为22.93%，同比-5.44pct。净利率为10.34%，同比-7.48pct。毛利率、净利率同比出现下滑均与疫情影响项目施工和完工结算进度相关，公司合同资产较2021 年底增加134%至3.04 亿。22Q1 期间费率为11.24%，同比+0.76pct，其中管理费率、研发费率小幅上升，同比各+0.49pct、+0.86pct，主要系人员薪酬增长；销售费率、财务费率同比各-0.32pct、-0.26pct。经营性现金流净额-3.01 亿元，同比-2.8 亿元，主要系本期支付的工程款项增加和疫情导致的结算进度受阻所致，收现比79.47%，同比-26.18pct，付现比159.69%，同比+32.01pct。

    　　深化EPCO 一站式用电服务商业模式，积极拓展产业链。1）电力设备供应：

    　　与洛凯股份合作设立合资公司，加强设备业务布局，加速完善EPC 总包中的设备生产和配套能力；2）电力工程施工及智能用电：2021 年公司总承包资质升由叁级升级至贰级，进一步强化竞争力，另外，随着工商业客户对于用电管理需求的逐步细化，公司O 端业务也有望继续保持较快增长；3）分布式光伏：

    　　公司于2021 年8 月设立子公司江苏光明顶，持续加大研发投入，积极布局分布式光伏市场；4）非公开发行：公司于4 月11 日发布预案，拟募集资金总额不超过13.90 亿元用于生产基地建设、设备及储能技术研发及补流。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年EPS 各为2.85、3.81、5.14 元，对应PE 各为13x、10x、7x，考虑宏观经济风险以及板块因素，根据分部估值法，给予公司2022 年目标市值81 亿，对应估值20.3x 估值，继续维持“强推”评级。

    　　风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。