事件描述

    　　公司发布2021 年年报，全年实现营收18.56 亿元，同增35.58%；实现归属净利润3.01 亿元，同增26.82%；实现扣非后归属净利润2.77 亿元，同增30.53%。

    　　事件评论

    　　电力设备及施工业务实现较快增长，Q4 营收确认加速。分产品来看，电力施工及智能用电服务收入13.8 亿元同增35.9%（其中智能用电服务收入体量较小，弹性或更大），电力设备供应收入3.3 亿元同增60.2%，电力咨询设计收入1.4 亿元同减1.2%；分地区来看，江苏省内实现营收17.3 亿元同增41.5%，省外1.3 亿元同减12.9%。归属净利润同增26.8%慢于收入，主要源于：1）毛利率同减1.16pct 至28.62%；2）Q4 计提股份支付费用接近1300 万元；3）资产+信用减值损失率同比略增0.11pct 至1.83%。单季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同增85.93%、13.82%、22.04%、43.63%；归属净利润分别同增129.93%、26.62%、10.33%、9.77%。

    　　毛利率下降受原材料价格影响，减值损失率同比提升。2021 年公司毛利率同减1.16pct至28.62%，主因或为低毛利的工程和设备收入占比提升以及原材料价格上涨，期间费用率同减0.1pct 至9.27%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为：2.24%/-0.13pct（规模效应）、3.7%/+0.08pct（股权激励费用计提）、3.49%/+0.01pct、-0.15%/-0.05pct；其他收益率同减1.34pct 至0.36%，主要是政府补助显著减少；投资净收益率同增0.24pct至0.28%，主因购买理财产品获得收益；资产+信用减值损失率同增0.11pct 至1.83%；所得税率同减0.2pct 至14.13%；归属净利率同减1.12pct 至16.23%。

    　　全年经营性现金净流入减少，但Q4 环比大幅改善。全年经营性现金净流入0.47 亿元同比少流入2.06 亿元，主因工程款未及时收回，但Q4 净流入2.17 亿元环比Q3 净流出已大幅改善。收/付现比分别同减20.39pct/1.93pct 至70.77%/72.5%。2021 年底公司持有9.58 亿元应收票据及应收账款、2.04 亿元存货及合同资产，较年初分别增加35.49%、105.09%。应付款项/合同负债分别较年初变动65.55%/-52.65%至7.35 亿元/1.37 亿元。

    　　再融资募投设备生产基地+储能技术研发，布局分布式光伏强化EPCO 集成优势，股权激励彰显增长信心。公司近期公告向特定对象发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过13.9 亿元，用于智能电气设备生产基地建设、电力电子设备及储能技术研发中心建设以及补充流动资金，募投项目可降低原材料对成本影响，提高电力设备供应的稳定性和可靠性，增强盈利能力，储能研发也可丰富公司技术和产品储备。光伏方面，公司在工商业客户存在竞争优势，可进行设计/施工/运维全生命周期服务，公司跟所在地政府也在推进光伏业务的实施，全资子公司也在安徽、苏州与其他企业合作。公司股权激励草案划定业绩考核目标为2021-2023 年每年的收入复合增长率较2020 年不低于25%，充分体现可持续快速发展的信心。预计公司2022-2023 年EPS 分别为2.8 元、3.7 元（暂不考虑定增摊薄），对应当前股价PE 分别为14.2 及11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；

    　　2、重大项目进展不及预期。