21 年公司业绩符合预期，拟通过定增进一步提升公司综合实力。4 月24 日，公司发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入18.56 亿元，同比增长35.58%；归母净利3.01 亿元，同比增长26.82%；扣非归母净利2.77 亿元，同比增长30.53%；基本每股收益2.34 元，同比增长3.54%。此外，公司公布2022年度向特定对象发行A 股股票预案，拟向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过13.90 亿元，用于智能电气设备生产基地建设项目及电力电子设备及储能技术研发中心建设项目，进一步提升公司综合实力。

    EPCO 一体化优势明显，主要业务平稳增长。公司已率先布局形成电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能EPCO 一站式全产业链服务能力，21 年公司营收、归母净利润继续保持较快增长。分具体板块来看，21年公司电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务分别实现营收13.81 亿元、3.30 亿元，分别同比增长35.90%、60.15%，两大核心业务营收占比攀升至92.19%，核心业务保持较高增速，电力咨询设计业务则基本保持稳定。

    21 年公司主营业务盈利能力稳健，未来盈利能力有望进一步提升。受疫情、大宗商品价格上涨影响，21 公司毛利率同比下滑1.15pct 至28.62%，电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务毛利率分别同比略微下滑0.58pct、0.50pct至28.12%、22.01%，主营业务盈利能力稳健。21 年公司销售费用率因销售人员薪酬提升以及省外开拓进度加快有所提升，公司前期铺设的销售资源后续将贡献业绩增量，后期销售费用率有望摊薄；公司管理费用因21 年摊销1933.39 万元而有所提升，扣除股权激励费用影响，21 年公司管理费用及管理费用率均有所下滑，公司降本增效措施效果明显。未来随成本端管控力度加大、期间费用摊薄以及定增预案募投项目提升断路器自供比例等，公司盈利能力将进一步提升。

    省外市场加速布局，有助于提升公司成长空间。公司已具备二级承装类资质、贰级电力工程施总总承包资质等，技术实力处在民营企业中相对领先梯队，并借助十四年来积累的丰富下游案例积极向江苏省外扩展，目前已扩展至上海、安徽、浙江、湖南、内蒙、天津、广东等十余个省份。21 年公司省外业务已实现收入1.3亿元，营收占比为6.98%，21 年公司省外新签合同迅速增加，上海基地建设工作也在加快进行，未来省外业务占比有望进一步提升。

    投资建议：公司2021 年营收、归母净利润均实现正增长，2022-2024 年有望维持稳健增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为24.21、32.18、43.21亿元，对应增速分别为30.4%、32.9%、34.3%；归母净利润分别为4.04、5.47、7.48 亿元，对应增速分别为34.2%、35.2%、36.9%，以4 月22 日收盘价作为基准，对应2022-2024 年PE 为14X、10X、8X。维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期的风险，大宗商品价格上涨超预期的风险等。