业绩维持较快增长，中长期仍具成长性，维持“买入”评级公司21FY 实现营收18.6 亿元， 同比+35.6% ， 其中Q1-Q4 单季+85.9%/+13.8%/+22.0%/+43.6%。实现归母净利润3.0 亿元，同比+26.8%，Q1-Q4 单季+129.9%/+26.6%/+10.3%/+9.8%，四季度毛利率环比稳定，但受高基数影响，同比下降较多，拖累利润增速。21FY 公司CFO 净额0.5 亿元，同比减少2.1 亿元。公司前期公告拟定增13.9 亿投资设备产能、储能等研发中心以及补流，设备产能达产后有望带来约15 亿元营收及1.7 亿元净利润，我们认为公司后续传统电力工程及设备有望受益区域和渠道扩张，维持较快增长，分布式、储能有望贡献额外增量，中长期具备成长性，预计22-24 年业绩3.9/4.8/6.0 亿元，对应PE15/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　电力工程建设主业稳步增长，新业务有望快速放量21FY 公司工程（ 含运维） / 设备/ 设计13.8/3.3/1.4 亿元， 同比+35.9%/60.2%/-1.2%，毛利率同比-0.58/-0.5/+1.0pct。21FY 江苏省内/省外营收17.3/1.3 亿元，同比+41.5%/-12.8%，后续分布式等新业务有望带动省外业务增长提速。我们预计公司21FY 下游工商业占比进一步提升，地产占比有望不断降低，后续EPCO 一体化发展有望更加顺利。新业务角度，公司加大对分布式和储能领域的研发和业务开拓，我们预计今年公司分布式光伏EPC 业务有望取得较快发展。

    　　利润回升仍有较大空间，在手现金充裕

    　　21FY 公司毛利率28.6%，同比-1.15 pct，我们判断与设备/运维毛利率下行，以及高毛利的设计和工程占比下降有关，我们认为在上游材料成本相对稳定后，公司利润率有回升空间，收入体量快速增长也有望体现出规模效应。

    　　21FY 销售/管理/研发/财务费用率2.2%/3.7%/3.5%/-0.2%，费用率相对稳定，资产及信用减值损失占营收比例1.8%，同比+0.1pct，综合影响下净利率16.2%，同比-1.1pct。21 年公司收现比70.8%，同比-20.4pct，付现比72.5%，同比-1.9pct，去年行业整体回款偏紧，但公司21FY 末资产负债率仅40%，且在手现金达到5.6 亿，周转能力和杠杆当前不构成发展限制，后续行业回暖及定增到位，有望进一步优化公司资本结构和扩张能力。

    　　电力EPCO 的民营龙头，维持“买入”评级

    　　公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备，未来有望受益由分布式光伏推广带来的电网改造、增量配网和运维市场机会，考虑到新业务放量仍需一定时间，我们略微下调公司22-24 年业绩预测至3.9/4.8/6.0 亿元（22-23 年前值为4.3/5.6 亿元），给予22 年21 倍PE，对应目标价57.75元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏及储能业务推进不及预期，定增项目投产进度不及预期，市场开拓速度不及预期。