21 年扣非归母净利同比+30.5%，维持“买入”评级2022 年4 月24 日公司发布21 年年报：21 年实现营收/归母净利/扣非归母18.6/3.0/2.8 亿，同比+35.6%/+26.8%/+30.5%，业绩位于预告中值附近。

    21Q4 实现营收/归母净利6.6/1.0 亿，同比+43.6%/+9.8%。我们认为公司EPCO 主业将继续稳步扩张，提前布局储能等新技术有望带来新机遇，考虑22 年疫情影响，下调公司22-23 年归母净利并新增24 年预测为3.9/5.0/6.5亿（前值为4.3/5.9/-亿），22-24 年CAGR+29.2%。可比公司 22 年 Wind 一致预期均值 0.70xPEG，考虑公司经营性现金流承压，给予公司22 年0.65xPEG，目标价 52.47 元（前值 80.94 元），维持“买入”评级。

    电力设备延续高增势头，综合毛利率小幅下降

    分业务看，21 年公司电力施工及智能用电服务/电力设备供应/电力咨询设计及其他业务分别实现营收13.8/3.3/1.4 亿元，同比+35.9%/+60.2%/-1.2%；毛利率28.1%/22.0%/48.44%，同比-0.6/-0.5/-0.1pct，各业务毛利率保持稳定，毛利率较低的电力设备供应业务占比提升导致21 年综合毛利率同比-1.2pct 至28.6%。公司与洛凯股份（603829 CH）合资拓展电力设备业务初显成效，全年电力设备供应增速较21H1 提高13.2pct，我们认为电力设备作为公司EPCO 的支撑业务，有望继续延续高增速；同时，公司承接的分布式光伏项目有望于22 年起贡献收入，为公司业绩带来新增量。

    期间费用率保持稳定，Q4 经营性现金流+2.2 亿21 年期间费用率为9.3%，同比-0.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1/+0.1/-0.1/+0.01pct，稳定中略有下降。21 年归母净利率为16.2%，同比-1.1pct，主要受毛利率降低影响；其中21Q4 归母净利率14.7%，同/环比-4.5/-1.6pct，同比下降较多主要系20Q4 毛利率较高。21 年经营性净现金流0.5 亿元，同比-2.1 亿元，主要系收现比大幅降低，21 年收/付现比分别为70.8%/72.5%，同比-20.4/+1.9pct；21Q4 经营性净现金流2.2 亿，同比+0.1 亿。从应收构成看，21 年同比增加较多的为其他应收款（+0.3 亿），主要为保证金，账龄多为1 年以内，整体看公司应收账款风险可控。

    拟定增募集13.9 亿元，拥抱新型电力系统建设浪潮22 年4 月11 日公司发布定增预案，拟募集13.9 亿元用于智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发、补充流动资金。我们认为持续增加在电力设备上的投资，有利于完善公司的产业布局，加强EPCO业务的协同发展并降低生产成本；而在智能用电和储能上的提前布局将提升公司产品竞争力，抢占电力储能行业的发展先机，实现高质量成长。

    风险提示：电力投资增长不及预期，省外业务拓展不及预期，应收账款风险。