持续探索电力工程全过程服务,总承包资质开启高增起点。公司成立之初主要承接电力设计院的外包工作,之后逐步承接省市级电力设计院及供电公司的电力设计工作。2016 年,公司取得电力工程总承包三级资质,电力工程业务得以迅速发展,2017 年搬迁至新生产基地,电力设备制造业务开始大规模扩张。之后,公司又进一步延伸业务链条至企业端用电环节,布局开展“O”端智能用电服务业务,建立起一站式(EPCO)供用电品牌服务模式。 2016-2020 年,公司营收从3.73 亿元增长至13.69 亿元,归母净利从0.34 亿元增长至2.37 亿元,4 年CAGR 分别为38%和62%。

    公司主营业务大部分集中在配电网环节,下游客户以工商业、地产、国家电网等为主。公司主营电力咨询设计、电力设备供应、电力工程建设、智能用电服务四大业务,2020 年电力设备及工程两项合计收入占比约85%。盈利方面,电力咨询设计和智能用电毛利水平较高,均在50%左右,电力工程与电力设备的毛利率一般在20%以上,其中,工程业务贡献了超60%的毛利。

    1) 公司电力咨询设计业务位于行业第二梯队,第一梯队绝大多数为大型国企。与其他业务相比,公司设计业务增速相对较低,主要意义在于通过属地化的设计业务布局带动工程施工、设备供应等业务的增长;

    2) 公司工程业务中, 居配工程占比约五成, 工商业用户工程占比约35%~40%,另外还有少部分的政府工程和电网输配电建设工程。2016-2017 年起,公司正式开启省外拓张,主要通过两种渠道:①设立本地化的设计服务中心;②通过地产企业的异地业务推动公司的外地拓展。公司目前省外业务占比仍较低,2020 年不足11%,未来成长空间广阔;

    3) 电力设备供应业务公司第二大收入来源,近三年增速均在70%以上。今年10 月,公司宣布将携手常州上市公司洛凯股份进一步开拓设备领域,高成长有望持续;

    4) 公司智能用电服务主要面向工商业企业,2020 年收入规模约0.62 亿,虽然占比不高,但随着新能源电力渗透率的不断提升,我们预计客户对于用电管理、用电监测服务的需求会持续增长,且该业务对于公司增强客户粘性也具有重大意义;

    5) 设立全资子公司,扩展新能源市场。2021 年8 月,公司使用自有资金1亿元投资设立江苏光明顶新能源科技有限公司,进一步延伸业务链条,布局新能源市场。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2021-2023 年归母净利润各为3.21 亿、4.41 亿、5.92 亿,同比各增长35.3%、37.3%、34.4%。参考可比公司估值大约在30x 左右及以上,考虑公司成长性优异,且ROE 显著高于可比公司,给予公司2022 年35x 估值,目标市值154 亿,目标价109.9 元/股,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:省外拓张情况不及预期,应收账款回收情况不及预期,行业低价竞争加剧风险。