EPCO一站式供用电服务商，持续高质量快速成长。公司在电力设计行业深耕多年，将电力设计成功向后端延伸，当前已成为国内集设计咨询（E）、设备服务（P）、安装建设（C）以及智能运维（O）为一体的大型一站式供用电服务商。公司立足常州，深耕江苏省内市场，逐步向全国扩张。近年来公司财务表现亮眼，2018-2020 年实现营收增长42%/48%/38%，归母净利润增长37%/91%/87%，且毛利率、归母净利率、ROE 均显著高于同行，负债率明显低于同行，现金流表现优异，盈利质量较高。

    　　我国电力投资长期稳定增长，新能源与智能化发展潜力巨大。近年来我国全社会发电量、用电量、以及电力投资总规模均保持稳定增长态势，其中配电网络建设速度明显高于电网建设整体。国家能源局预计十四五末我国可再生能源发电装机占我国电力总装机的比例将超过50%（较当前提升约8 个pct），未来我国电力投资需求仍较为充足。电力勘察设计行业在总承包模式推动下收入快速增长，近5 年CAGR 约17%，未来随着国内配电网络建设持续推进、能源结构加速转变，叠加电力行业市场化程度持续提升，电力总包企业有望获更广阔市场机遇。同时在“双碳”目标下，能够为用户提供安全、经济、绿色服务的智能用电行业也有望迎快速增长。

    　　EPCO构筑核心优势，优质大客户丰富，云平台夯实运维优势。公司竞争优势主要体现为三方面：1） EPCO 全产业链服务能力，该一体化服务能力可明显缩短项目工期、优化方案、降低成本、提升项目质量管控，并保障运维环节安全，以提升客户粘性。2）大客户资源丰富，公司与国家电网、大型工业企业、龙头房企等保持着长期稳定合作，伴随大客户业务多地扩张，持续获取优质订单。3）能源互联网平台，公司打造的“富兰克林”SaaS 平台功能完备、应用广泛，当前已接入近1300 家工商企业客户，对客户具有较强粘性，助力公司“线上+线下”智能化运维业务加快成长。

    　　未来公司有望通过三方面持续成长：1）异地扩张：公司异地扩张能力突出，2017-2019 年公司中标市外项目243/431/455 个，省外项目45/49/103 个，当前公司持续加大上海基地建设，未来有望以常州为省内基地，上海为全国基地，加快省内省外市场同步开拓。2）运维放量：在“双碳”目标下，工业企业对于节能降耗、智能用电需求持续提升，公司运维业务可持续性较强，随着EPCO 业务不断开拓，公司在管运营项目有望持续放量，提升中长期盈利可持续性。3）平台推广：公司“电能侠”企业端智能用电服务平台已初具规模，未来公司有望通过与外部电力企业合作、加大渠道建设力度，吸引更多第三方客户使用，加速能源互联网业务开拓。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7 亿元，同比增长42%/41%/40%，EPS 分别为2.41/3.40/4.76 元，2019-2022 年CAGR 为41%，当前股价对应PE 为17/12/9 倍，考虑到公司EPCO 模式优势突出，成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，区域市场开拓风险，新业务开拓风险等。