深耕聚烯烃发泡材料多年，Q3 单季度收入/利润显著修复。

    　　公司产品应用领域广泛，核心产品IXPE、IXPP 发泡材料主要应用于PVC 地板、消费电子、汽车内饰、家用电器等领域，新业务PU 泡棉、硅胶泡棉主要应用于新能源电池领域和3C 电子领域，新业务拓展空间大。23 年Q1-Q3 营收2.68 亿元，同减6.76%，归母净利润0.33 亿元，同减36.13%，单Q3 收入业绩显著修复，Q3 实现营收0.98 亿，同增31.4%，归母净利润0.14 亿，同增21.8%。

    　　持续投入PU、硅胶产品研发，蓄力新能源电池市场，可转债募投项目产能释放在即。

    　　2022 年公司重点开发新能源电池领域新产品，用于电芯间缓冲隔热的阻燃聚氨酯PU 发泡材料，以及用于电池模组密封和液冷板支撑的硅胶发泡材料，以及用于热失控的陶瓷化硅胶等。2023 年6 月，公司PU 泡棉、硅胶泡棉均实现量产。产能方面，可转债项目完全达产后，新能源相关产品产能合计1200 万平米，其中PU 泡棉产能897.60 万平米、硅胶泡棉产能276.67万平米、陶瓷化硅胶产能136.80 万平米。截至23 年10 月，公司正在运行的PU 泡棉/硅胶泡棉产线分别为6 条/ 4 条。客户方面，公司PU 产品已应用于亿纬锂能、孚能科技、天津力神等动力电池产品，以及小鹏、东风小康等品牌。公司硅胶产品已经应用于亿纬锂能、国轩高科，以及公司陶瓷化硅胶产品已应用于国轩高科、蜂巢能源等公司生产的动力电池中。

    　　传统业务有望修复，客户资源优质，加速拓展下游销售渠道。

    　　传统业务方面，22 年IXPE 设计产能1.46 亿平米，产能利用率62.85%，其中IXPE 销量0.88 亿平米，收入3.43 亿，平均单价为3.9 元/平米。产能方面，越南、泰国工厂已于23 年下半年投产，有望持续提升公司竞争优势。

    　　2020/2021 年公司前五大客户销售额合计占比为29.17%/30.73%，在建筑建材领域，公司通过下游客户进入财富500 强企业Home Depot、Lowe’s 的供应体系，在电子消费领域，被应用于OPPO、vivo 等知名品牌中。

    　　盈利预测与评级：公司在发泡材料行业深耕多年，持续拓展新材料，开拓产品在新领域的应用。伴随公司在越南、泰国建设的海外工厂陆续投产，产能布局逐步优化，新能源电池材料投入效益凸显，考虑到23 年整体行业需求承压，我们下调盈利预测，预计23-25 年归母净利分别0.51/1.1/1.5 亿（原预计23/24 年分别为1.30/1.60 亿），23-25 年PE 分别为51/24/18X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，技术风险，产能消化风险，效益不及预期风险等；