事件描述

    　　公司发布2025H1 业绩快报，H1 实现营收126.6 亿元，同比+10.4%（美元同比+9.2%），归母净利润16.6 亿元，同比-11.4%（美元同比-12.4%）。其中Q2 实现营收73.1 亿元，同比+9%（美元同比+7.7%），归母净利润9.0 亿元，同比-17.3%（美元同比-18.3%）。

    　　事件评论

    　　收入：（次）新客拉动增长，结构性变化提振单价表现。多数老客自身经营承压下预计收入下滑，但预计（次）新客户高增带动公司收入延续较优增长。Q2 分量价拆分来看，销量同比+4.2%，产能环比增加但收入增速环比Q1 -3.4pct，预计为关税、外需等影响老客下单环比放缓明显。单价同比+4.6%（美元同比+3.4%），预计由于低价老客占比继续下降带动美元单价增速环比提速。

    　　利润：毛利率下滑影响净利率环比回落。Q2 归母净利率为12.3%，分别环比/同比-1.9pct/-3.9pct，环比延续回落，预计主因较多的新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排，以及部分老厂产能利用率不足。

    　　展望：短期来看，老厂开工率、订单挪腾、少量客户FOB 调整、H2 新厂投产，预计仍拖累H2 净利率，但预计在所得税率平稳叠加近期主动开始减人增效下，Q3 净利率仍可期待环比修复。预计公司2025-2027 年归母净利润为34.9、40.0、45.3 亿元，同比-9%、+15%、+13%，对应PE 为17、15、13X。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济波动；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、产能投放进度不及预期。