事件：公司于10.28 发布三季报，24Q3 公司实现营收60.39 亿元，同比+18.5%；实现归母净利9.65 亿元，同比+16.1%；实现扣非净利9.58 亿元，同比+17.45%。

    归母净利率16.0%（23Q3 为16.3%）。

    投资要点：

    销量增长环比提速，预计新客户占比提升

    Q3 销售运动鞋5500 万双，同比+22.2%，增长环比Q2 进一步提速表现亮眼；人民币口径下ASP 同比下滑约3.1%至109.8 元，ASP 同比下滑，预计主要系产品结构调整。量增贡献主要增长，预计主要系核心客户去库后订单修复、份额稳健提升，叠加新客户合作推进。

    高管理费率下净利率稳定，现金流充沛

    公司24Q3 毛利率为27.01%（23Q3/24Q2 分别为26.47%/28.13%）表现稳健； 销售/ 管理/ 财务费用率分别同比-0.1/+1.3/-0.9Pct 至0.26%/5.69%/-0.9%，其中管理费用率明显上升主要系计提的薪酬绩效以及计提员工长期服务金。公司24Q3 所得税率同比提升2.8Pct 至21.86%，主要系净利润增加以及香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加。Q3 公司净利率16.0%，维持稳定水平。营运方面，24Q1~3公司经营性现金流净额同比+31.55%至42.51 亿元，销售规模增长带动现金流表现良好。

    新厂爬坡承接需求增长，优质产能带动行业领先的增长印尼新工厂处在投产初期，预计1.5~2 年产能爬坡至成熟阶段；考虑到Q2 以来排产积极，新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求。从台湾鞋企Q3 表现来看，丰泰/裕元/钰齐24Q3 营收分别同比-1.5%/+10.5%/+1.6%，华利营收端增长好于同业，优质产能引领增长。

    盈利预测与投资建议

    我们维持此前预测，预计公司2024~26 年分别实现归母净利润38.61亿元、44.62 亿元、50.72 亿元，分别同比增长21%、16%、14%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Puma 等优质国际品牌客户深度绑定，且持续拓展新兴品牌，叠加产能稳健增长，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动