事件：披露三季报，业绩符合业绩。前三季度实现营业收入175.11 亿元，同比+22.39%；实现归母净利润28.43 亿元，同比+24.32%；扣非后归母净利润28.03 亿元，同比+24.45%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入47.65/67.07/60.39 亿元，同比分别+30.15%/+20.83%/+18.5%；实现归母净利润7.87/10.91/9.65 亿元，同比分别+63.67%/+11.94%/+16.07%；扣非后归母净利润7.77/10.68/9.58 亿元，同比分别+64.34%/+10.81%/+17.45%。

    　　销量保持快速增长。受益于运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。拆分量价来看，前三季度公司销售运动鞋1.63 亿双，同比+20.36%；ASP 107.43 元/双，同比+2.1%。单Q3 来看，销售运动鞋0.55 亿双，同比+22.2%；ASP 109.81 元/双，同比-3.0%。

    　　盈利能力表现稳健。24Q1-3 公司毛利率同比+2.54pp 至27.81%；销售净利率同比+0.26pp 至16.24%。期间费用率同比+1.7pp 至6.64%；其中，销售费用率-0.06pp至0.35%；管理费用率同比+1.79pp 至5.29%；研发费用率同比-0.24pp 至1.36%；财务费用率同比+0.21pp 至-0.36%。Q3 单季毛利率同比+0.54pp 至27.01%；销售净利率同比-0.32pp 至15.99%。期间费用率同比+0.36pp 至5.05%；其中，销售费用率-0.11pp 至0.26%；管理费用率同比+1.32pp 至5.69%；研发费用率同比-0.2pp 至1.41%；财务费用率同比-0.86pp 至-0.9%。公司盈利能力表现稳健，管理费用率提升主要受计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金影响。

    　　现金流表现优异，存货周转效率提升。现金流方面，公司前三季度实现经营现金流42.51 亿元，同比+31.55%；其中Q3 实现经营现金流25.29 亿元，同比+37.15%。

    　　前三季度经营现金流/经营活动净收益比值为117.14%；销售现金流/营业收入同比-4.22pp 至102.03%。营运效率方面，前三季度净营业周期76.17 天，同比下降6.83天；其中，存货周转天数63.49 天，同比下降4.87 天；应收账款周转天数55.51 天，同比下降0.79 天；应付账款周转天数42.83 天，同比上升1.17 天。

    　　投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。公司持续拓展高潜力客户，随着产能持续释放，在客户中份额有望持续提升。维持此前盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为38.6、44.5、50.3 亿元，对应PE 为21、18、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。