公司公布3Q24 业绩，前三季度实现营业总收入同比+22.39%至175.11 亿元，归母净利润同比+24.32%至28.43 亿元；其中第三季度实现营收同比+18.50%至60.39 亿元，归母净利润同比+16.07%至9.65 亿元。展望四季度，我们预计随着4Q23 基数的提升，增速环比有所放缓，但仍有望保持较快增长。中长期看公司作为制鞋行业龙头，客户储备和产能扩张助力中长期成长，我们维持买入评级。

    　　3Q24 销量加速增长，ASP 受品牌结构影响略有下降分量价看，1-3Q24 公司销量同比+20.36%至1.63 亿双，ASP 同比+2.11%至107.43 元/双；其中3Q24 公司销量推算同比+22%至5500 万双，ASP同比-3%。单三季度公司销量增速较1H24 的19%有所提升，我们预计多个品牌客户订单均实现较好增长，如Vans、Deckers、On、reebok、Newbalance 等。人民币口径ASP 略有下降，主要是由于汇率和客户订单结构的影响所致。

    　　保持高盈利水平，分红提升带动所得税率增长

    　　3Q24 公司毛利率同比+0.54pct 至27.01%。收入增长下，销售费用率同比-0.11pct 至于0.26%；管理费用率因计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金，同比+1.32pct 至5.69%；财务费用率或受益于汇兑收益，同比-0.86pct 至-0.90%。此外，所得税率因净利润的增长和香港子公司增加对母公司的分红而计提，同比+2.74pct 至21.83%。整体来看，公司归母净利率同比-0.33pct 至15.98%。

    　　运营稳健，现金流充裕

    　　截至3Q24 公司存货周转天数同比-4.87 天至63.49 天，应收账款周转天数同比-0.79 天至55.51 天，运营效率提升。经营活动现金流净额同比+31.53%至42.51 亿元，高于收入增速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2024-26 年归母净利润分别同比+21.2%/15.8%/13.8% 至38.8//44.9/51.1 亿元，同期EPS 分别为3.32、3.85、4.38 元。公司所处行业为纺织制造行业，我们选取国内同业可比公司进行估值，Wind 可比公司25E PE 均值为14.7x，考虑到公司持续引入新客户，明年后年产能有望加速释放，因此给予一定估值溢价。我们基于2025 年PE 21x，给予目标价80.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张慢于预期；品牌客户库存高企，订单不及预期；海外工厂人力成本上升；贸易摩擦及地缘政治风险；汇率波动。