业绩简评

    　　24 年10 月28 日公司披露三季报，3Q24 单季度实现营收60.39 亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润9.65 亿元，同比增长16.07%。Q1-3 合计实现营收175.11 亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润28.43 亿元，同比增长24.32%%，符合此前预期。

    　　经营分析

    　　量增显著，景气度维持。根据公告（1-9 月公司销售运动鞋1.63亿双）测算，公司3Q24 单季度销量约同比增长22%以上，ASP 同比下降小个位数，预计主要受到汇兑变动及产品结构变化影响。耐克供应商丰泰7-9 月收入分别同比变动+3.15%/-7.98%/+1.26%，相较同业华利集团收入持续领跑。

    　　高基数下毛、净利率均同比提升。24 年前三季度公司毛、净利率同比分别提升2.54pct 至27.81%、提升0.25pct 至16.24%，均在较高水平下实现进一步提升，主要受益于订单回升与稳定控费。其中3Q24 单季度净利率为15.98%，环比同比均略有下降，预计主要受到新工厂投产毛利率爬坡、公司管理费用上升等因素影响。

    　　下游客户上调指引，景气度预计延续。公司核心客户之一Deckers近日发布2Q25（截至24/09/30）业绩，整体收入同增20.1%、其中HOKA 品牌收入同比大增34.7%，并上调25 财年业绩指引（截至25/03/31），全年公司收入预计增长12%。考虑到近期多个运动品牌如阿迪达斯等上调全年业绩指引，公司订单预计受益于运动行业需求回升，继续保持稳健增长。

    　　公司产能如期扩张，H2 有望持续产销两旺。公司印尼、越南新工厂上半年已投产，建设有序推进，产能逐步释放，同时叠加海外需求回升、品牌积极补库，公司订单预计保持稳健增长，推动业绩提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司客户结构优秀、下游需求景气度维持，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计 2024~2026 年 公司实现收入241.46/ 277.90/ 317.09 亿元，归母净利38.87/45.08/ 51.75 亿元， 对应 PE 分别为20.82/17.95/15.63 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。