第三季度销量驱动收入快速增长，毛利率净利率稳定在较高水平。第三季度公司收入同比增长18.5%至60.4 亿元，主要受销量带动；归母净利润同比增长16.1%至9.6 亿元。毛利率同比提升0.5 百分点至27.0%；整体费用率稳定，同比+0.2 百分点至6.5%，除管理费用外其他各项费用率均同比改善，其中财务费用率同比-0.9 百分点至-0.9%，预计主要受益于汇兑收益贡献；管理费用率同比+1.3 百分点至5.7%，主要系本期公司收入与净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金增加。营业利润率同比提升0.4 百分点至20.5%；主要因香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，所得税率从去年同期19.1%提升至今年21.8%，进而归母净利率同比小幅下降0.3 百分点至16.0%，处于历史较高水平。

    　　第三季度量增价减，资本开支增加用于产能扩张。拆分量价来看，前三季度销售运动鞋1.63 亿双，同比+20.4%；其中第三季度销量同比+22.2%至0.55亿双，单价约为109.8 元人民币，同比-3.0%，单价下跌预计主要来自于品牌结构变化，以季度平均汇率推算，美元角度单价为15.4 美元，同比-2.4%。

    　　第三季度营运资金周转天数维持稳定，存货周转天数同比-5 天至63 天，应收周转天数、应付周转天数分别同比-1/+1 天。资本开支同比+54.7%至3.6亿元，主要用于产能建设，未来两年预计越南、印尼共投产5-6 家工厂左右，每年资本开支预计维持在10-15 亿元的水平。

    　　国际品牌今年补库带动供应商订单增长，丰泰以外台企代工同行三季度订单增速普遍环比向上。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成，Deckers 自身销售表现优异，耐克等其他品牌虽短期增速放缓，但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系，订单预计显著高于品牌自身增速，此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。

    　　台企代工同行三季度营收表现积极，全年展望乐观。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。

    　　投资建议：公司客户拓展顺利，产能扩张积极，看好未来持续保持出色的成长和盈利能力。中长期来看，公司目前已切入新的头部国际品牌客户阿迪达斯，同时部分近两年拓展的客户仍处于快速成长期，公司产能扩张进程有望进一步加速，预计未来2 年增加5-6 个工厂左右，扩张市场份额前景明确。我们维持盈利预测，预计公司2024~2026 年净利润分别为39.0/44.3/50.3 亿元，同比+22.0%/13.4%/13.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024 年22-24x PE，维持“优于大市”评级。