事件回顾

    　　公司公布2024 年三季报，24Q1-Q3 营收175.1 亿元，同比+22.4%，归母净利润为28.4 亿元，同比+24.3%。其中，24Q3 实现营收60.4 亿元，同比+18.5%，归母净利润为9.6 亿元，同比+16.1%。

    　　公司收入业绩基本符合预期。

    　　事件点评

    　　订单销量大幅增长，新客户成长迅速。分量价来看，24Q1-Q3 运动鞋销量为1.63 亿双，同增19.9%，asp 为107 元/双，同增2.1%，得益于下游客户补库以及新客户发力，销量快速增长，均价受客户结构变化提升；其中24Q3 销量为0.55 亿双，同增22.2%，asp 为110元/双，同减3.0%，销量加速增长，asp 受客户结构变化以及汇率波动有所回落。分客户来看，前五大客户中仅欧洲公司彪马增长承压，昂跑快速成长，新客户培育良好。

    　　毛利率提升带来净利率持续增长。公司24Q1-Q3 毛利率为27.8%，同比+2.5pct，24Q3 毛利率为27.0%，同比+0.5pct，主要系运营效率提升、产能利用率高等因素带来优化。24Q1-Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.35%、5.29%、1.36%、-0.36%，分别同比-0.06/+1.78/-0.24/+0.21pct；24Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.26%、5.69%、1.41%、-0.90%，分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct；因较好的收入业绩表现计提绩效薪酬提升带来管理费用率提升，财务费用率受汇兑影响有所波动。综合，公司24Q1-Q3 归母净利率提升0.25pct 至16.24%,其中24Q3 归母净利率同降0.33pct 至15.98%，保持较高水平。

    　　盈利预测及投资建议：公司积极扩产，未来将在越南、印尼建立数个工厂，提升产能，我们保持盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为38.8 亿元/44.6 亿元/51.3 亿元，对应PE 为21 倍/18倍/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。