投资要点：

    　　公司发布2024 年三季报，业绩符合预期。24Q1-3 实现营收175 亿元、同比增长22.4%，归母净利润28.4 亿元、同比增长24.3%，扣非归母净利润28.0 亿元、同比增长24.5%。

    　　24Q3 实现营收60.4 亿元，同比增长18.5%，归母净利润9.6 亿元、同比增长16.1%，扣非净利润9.6 亿元、同比增长17.4%。华利24Q1-3 收入增速远超同行丰泰、裕元（制鞋部门）的同期表现，在本轮补库周期中呈现高弹性，彰显自身成长性。

    　　24Q3 量增提速、均价维持较高水平，订单恢复强劲。根据公司公告，分拆量价：1）销量：

    　　24Q1-3销量1.63亿双、同比增长20.36%，其中24Q1/Q2/Q3销量分别约0.46/0.62/0.55亿双、同比增长18.4%/18.8%/23.9%、达到22 年同期的约89%/98%/103%，随着下游运动品牌库存水平趋于正常，24Q1-3 销量增长逐季提速，反映公司在订单恢复过程中的高弹性。2）均价：根据营收与销量测算，24Q1-3 人民币口径ASP 约107 元、同比增长1.7%，其中，24Q1/Q2/Q3 分别同比增长10.0%/增长1.7%/下滑4.3%，ASP 变化主要同客户结构有关，在下游补库过程中，低单价客户在低基数下增长导致整体ASP 在24Q3同比略降，但并不意味着经营质量降低，公司盈利水平依然稳健。

    　　产能满负荷，新工厂爬坡过程中盈利水平维持较高水平。24Q1-3 毛利率为27.8%、同比提升2.5pct ， 其中， 24Q1/Q2/Q3 毛利率同比提升5.0pct/2.7pct/0.5pct 至28.4%/28.1%/27.0%，24H1 产能利用率已达97%，订单旺盛带动规模效应释放，预计24Q3 产能运转依然保持满负荷，尽管存在新工厂爬坡影响但毛利率维持较高水平。24Q3管理率同比提升1.3pct，预计主要系计提薪酬绩效增加；所得税率同比提升2.7pct 至21.8%。24Q3 净利率为16.0%、同比下滑0.3pct，延续了16%左右的较高水平。

    　　24H1 越南、印尼新工厂投产，产能扩张有望提速。24H1，公司在越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂、一家鞋材工厂）、印尼一家新建成品鞋工厂已开始投产。24H2，公司规划继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。目前公司产能高负荷，对新产能诉求较强，有望进入产能扩张提速期，同时印尼基地投产有助于丰富公司产地多元化布局。

    　　公司是全球领先的运动鞋专业制造商，24Q1-3 业绩增长提速、成长性显现，经营质量再度提升，中长期成长性可期，维持“买入”评级。短期看，24 年进入补库存周期，订单快速增长；中长期看，公司在老客户供应链份额逐步提升，积极推进新客户合作，同时产能扩张储备充足，24H1 已开始投建新工厂，中长期具备成长基础。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为39.1/45.2/52.6 亿元，对应PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。