事件回顾

    公司公布2024 年半年报，24H1 营收114.72 亿元，同比+24.54%，归母净利润为18.78 亿元，同比+29.04%，扣非归母净利润为18.45 亿元，同比+28.43%。其中，24Q2，实现营收67.07 亿元，同比+20.83%，归母净利润为10.91 亿元，同比+11.94%，扣非归母净利润为10.68 亿元，同比+10.81%。

    事件点评

    订单销量大幅增长，新客户快速成长。分量价来看，24H1 运动鞋销量为1.08 亿双，同增18.7%，asp 为106 元/双，同增4.9%，得益于下游客户补库以及良好的客户结构，销量快速增长，均价提升；其中公司24Q2 销量为0.62 亿双，同增19.2%，asp 为108 元/双，同增1.3%，销量增速保持高位，延续一季度势头，asp 增速有所放缓，与客户结构变化放缓有关。分客户来看，前五大客户中仅欧洲公司彪马增长承压，尾部客户快速成长，其中锐步、昂跑、NB 等品牌快速成长，新客户培育良好。

    毛利率提升带来净利率持续增长。公司24H1 毛利率为28.23%，同比+3.63 pct，主要系运营效率的改善、产能利用率高、越南盾贬值等因素。24H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.40% 、5.08% 、1.33% 、-0.08% ， 分别同比-0.03/+2.05/-0.26/+0.78 pct，因上半年较好的收入业绩表现计提绩效薪酬提升带来管理费用率提升，财务费用率受汇兑影响有所波动。综合，公司24H1 净利率提升0.57pct 至16.37%。

    盈利预测及投资建议：公司积极扩产，未来将在越南、印尼建立数个工厂，提升产能，我们保持调盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为38.8 亿元/44.6 亿元/51.3 亿元，对应PE 为19 倍/17 倍/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。