事件描述

    　　公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司营收同比+24.5%至114.7 亿元，归母净利同比+29.0%至18.8 亿元，扣非净利同比+28.4%至18.4 亿元。2024Q2，公司营收同比+20.8%至67.1 亿元，归母净利同比+11.9%至10.9 亿元，扣非净利同比+10.8%至10.7 亿元。

    　　事件评论

    　　低基数下销量同比高增，单价提升速度放缓

    　　2024Q2 人民币口径，公司营收为67.1 亿（同比+20.8%/美元+18.7%），归母净利润10.9亿元（同比+11.9%/美元+9.8%），净利率同比-1.3pct/环比-0.3pct 至16.3%。

    　　量价拆分来看，Q2 销量约0.62 亿双（同比+18.2%）；单价约108.1 元/双（同比+2.3%），美元asp 同比+0.5%，美元单价同比略升预计主因去年同期以新客为主的高单价产品占比提升下存在高基数，以及今年各品牌均价同比均较为稳定。

    　　毛利率环比略降叠加所得税率提升，小幅拖累Q2 净利率环比表现2024Q2 毛利率在旺季订单量增加、结构优化、越南盾贬值下同比+2.7pct 至28.1%，但在新厂爬坡拖累下预计环比Q1 略降0.2pct。费用端，公司延续控费、精细化管理，预计管销费用率环比有小幅下降。净利率维度，剔除汇兑影响则预计归母净利率同比+0.5pct，Q2 净利率环比-0.3pct 预计主要为毛利率及所得税率拖累，其中所得税费用同比+37%主因净利润增加以及香港子公司增加对母公司的分红。但新厂投放下16%以上的净利率印证其精细化的利润率管理能力。

    　　展望：（次）新客户驱动新一轮成长，叠加强稳定性下估值溢价渐显短期，低基数+下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增下预计2024 年业绩亮眼。

    　　中期，老客调整企稳叠加（次）新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上，利润率强稳定性下估值溢价显现。预计公司2024-2026 年归母净利润为39.4、45.3、52.5 亿元，同比+23%、+15%、+16%，现价对应PE 为19、17、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济波动；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、产能投放进度不及预期。