投资要点：

    　　Q2 收入+20.8%延续增长，毛利率表现良好。24H1 公司录得收入114.7 亿元，同比+24.5%，毛利率28.2%，同比+3.6pct；实现归母净利润18.8 亿元，同比+29.0%，归母净利率16.4%，同比+0.6pct；实现扣非归母净利润18.4 亿元，同比+28.4%，扣非归母净利率16.1%，同比+0.5pct。

    　　其中，24Q2 公司录得收入67.1 亿元，同比+20.8%，Q1 同比+30.2%，毛利率28.1%，同比+2.7pct；实现归母净利润10.9 亿元，同比+11.9%，归母净利率16.3%，同比-1.3pct；实现扣非归母净利润10.7 亿元，同比+10.8%，扣非归母净利率15.9%，同比-1.4pct。

    　　净利率变动主因业绩良好，公司计提绩效薪酬。拆分来看，24Q2 毛利率同比增加主因：1）订单增加、产能利用率提升，规模效应摊薄成本；2）越南盾贬值影响越南工厂毛利率。净利率同比下降主因：1）期内收入/净利润上升，公司计提薪酬绩效增加导致管理费用率同比+2.2pct；2）本期汇率波动造成汇兑损失，上一期为汇兑收益。

    　　Q2 出货量增长环比加速。24Q2 公司销售运动鞋0.62 亿双，同比+19.2%，Q1 同比+18.4%，出货量增长环比有所加速。ASP 为108.2 元/双，同比+1.3%，Q1 同比+10.3%，环比Q1+4.4%，主要系客户结构调整所致。

    　　产能高位运行，订单排期饱满。24H1 总产能/总产量分别为1.09/1.06 亿双，产能利用率97.3% ， 为近年来较高水平（ 21H1/22H1/23H1 分别为96.9%/95.1%/86.0%），公司产能高位运行意味着订单排期饱满，有利于充分发挥规模效应、提高产出效益。为应对产能趋紧，24H1 公司新投产越南/印尼工厂各1 个，目前正在产能爬坡期。24H2 公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。未来3-5 年公司将保持积极的产能扩张，预计将在印尼及越南新建数个工厂。

    　　美国地区收入增长显著。分地区看，24H1 美国/欧洲/其他地区分别录得收入99.3/12.7/2.5 亿元，同比分别+30.8%/-9.5%/+25.3%，美国增长较好，欧洲承压。

    　　存货水平整体健康。期末存货30.7 亿元，同比+8.4%，主因在手订单增加、原材料及在产品增加。存货周转天数65 天，同比-7 天。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年分别实现收入234.74、271.57、308.81 亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84 亿元，给予2024 年20-23倍PE 估值区间，对应合理价值区间65.74-75.60 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。