1H24 业绩符合预期，2Q24 增长趋势延续

    　　华利集团1H24 收入同比+24.54%至114.72 亿元，归母净利润同比+29.04%至18.78 亿元，扣非净利润同比+28.43%至18.45 亿元；其中2Q24 收入同比+20.83%至67.05 亿元，归母净利润同比+11.90%至10.91 亿元，扣非净利润同比+10.81%至10.68 亿元。1H24 业绩实现较快增长，符合此前公司发布的业绩预告，我们保持2024-26E EPS 3.32/3.85/4.38 元；公司1H24收入同比表现显著优于裕元（-3.4%）和丰泰（+2.5%），表明公司市场份额仍在有序提升，基于可比公司Wind 一致预期PE 均值16.7，我们给予华利24E PE 22.6X，上调目标价7%至75 元（前值：70 元），维持“买入”评级。

    　　量增为主要驱动力，美国市场表现亮眼

    　　分量价看，1H24 公司销售运动鞋1.08 亿双，同比+18.64%，主要得益于4Q23 开始主要客户订单的恢复和份额的稳健提升，以及新客户合作进度的持续推进。1H24 人民币销售均价同比+5%至106 元，主要因客户结构的持续优化，高客单订单的占比提升。分地区看，美国和其他地区收入分别同比+30.79%/+26.79%至99.30/2.50 亿元，我们预计Nike、Deckers、Newbalance 等新老客户均实现订单的快速增长。欧洲市场收入同比-9.5%至12.69 亿元，主要受个别客户订单调整的影响。

    　　产能利用率提升显著扩产有望加速，存货周转提速整体运营稳健1H24 公司总产能为1.09 亿双，产能利用率较1H23 提升11.32pp 至97.32%，基本实现满产状态。2H24 及2025 年随着印尼和越南新工厂的爬坡，产能有望加速释放。未来2 年公司还将保持积极的产能扩张计划，以提升在核心客户的供应链份额、满足重要新客户的需求。1H24 公司存货规模为30.04 亿元，仅同比+7.29%。同时存货周转天数为63 天，同比/环比分别-5/-16 天，效率提升。应收账款周转天数同比-0.5 天至42 天，保持稳健；现金流活动现金流净额同比+24.12%，高于收入增速。

    　　毛利率提升，净利率保持较高水平

    　　1H24 公司毛利率受益于产能利用的恢复，同比+3.63pp 至28.23%。销售费用率保持稳健，同比持平为0.4%；管理费用率因去年同期基数较低、今年员工薪酬绩效增长，同比+2.05pp 至5.07%；财务费用率因从去年同期的汇兑收益变为较小金额的汇兑损失，同比+0.79pp 至-0.07%。此外，所得税率因净利润的增长和香港子公司增加对母公司的分红而计提，同比+3.25pp至23.23%。整体来看，公司归母净利率同比+0.58pp 至16.37%。

    　　风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）品牌客户库存高企，订单疲软；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地缘政治风险。5）汇率波动。