2024H1 量价利齐升，产能紧俏下全年展望乐观，维持“买入”评级2024H1 公司收入114.7 亿元（同比+24.5%，下同），归母净利润18.78 亿元（+29%）。

    　　分季度看，2024Q1/Q2 分别实现收入47.6/67.1 亿元，同比+30.2%/+20.8%，归母净利润7.9/10.9 亿元，同比+63.7%/+11.9%。2024Q2 受益于产能利用率较高以及越南盾兑美元贬值，毛利率延续靓丽表现，我们略上调2024 年并维持2025-2026 年盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润为39.0/45.6/53.0 亿元（原为38.6/45.6/53.0亿元），当前股价对应PE 为19.1/16.4/14.0 倍，维持“买入”评级。

    　　2024H1 销量逐季提速，新客户收入占比快速提升，欧洲地区收入下降拆分量价，2024H1 销售量1.08 亿双（+18.64%），人民币单价106 元（+4.9%），我们预计美金单价同比+2.9%。2024Q1/Q2 销量分别同比+18.4%/+19.2%，预计美金单价分别同比+6.5%/持平略增，单价变化主要系客户及产品结构影响。分客户：

    　　预计2024H1 公司前五大客户保持不变，预计新客户占比接近20%（预计2023H1占比约为15%），同比增长超40%。分地区（按客户总部计）：2024H1 美国/欧洲/其他地区营收99.30/12.69/2.50 亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。

    　　费率提升下Q2 延续靓丽净利率，所得税率受利润及分红提升影响，营运稳健（1）盈利能力：2024H1 毛利率28.23%（+3.63pct），归母净利率16.37%（+0.57pct），稳中有升，2024Q1/Q2 毛利率及归母净利率分别为28.4%/28.1%、16.5%/16.3%。

    　　2024H1 期间费用率为6.73%（+2.54pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为0.40%/5.08%/1.33%/-0.1%，同比-0.03/+2.05/-0.26/+0.78pct，管理费用提升显著主要系计提薪酬绩效同比增加2.8 亿元，财务费用率提升由于汇率波动导致轻微汇兑损失1809 万元而2023H1 录得汇兑收益6718 万元，2024H1 所得税率为23.2%，同比+3.3pct，主要系净利润增加以及中国香港子公司增加对母公司分红。（2）营运能力：截至2024H1 末，存货规模30 亿元（+7.3%），存货周转天数63 天（-5 天），应收账款周转天数64 天（同比持平），经营性现金流净额17.22 亿元（+24.12%）。

    　　2024H1 产能利用率维持高位，积极推进越南、印尼双基地建设产能及规划：截至2024H1，公司总产能为1.09 亿双，同比+4.66%，产能利用率为97.32%，同比+11.32pct。2024H1 越南2 家新建工厂（成品鞋和鞋材厂各一家）、印尼新建1 家成品鞋厂已开始投产。2024H2 产能利用率预计仍保持高位，越南预计将有1 个新工厂投产，长期积极推进越南、印尼双基地建设以匹配订单增长。

    　　风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能爬坡不及预期。