事件描述

    　　8 月22 日，公司披露2024 年半年报，2024H1，公司实现营业收入114.72 亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润18.78 亿元，同比增长29.04%，实现扣非净利润18.45亿元，同比增长28.43%。

    　　事件点评

    　　2024H1 公司实现量价齐升，业绩增幅表现好于营收。2024H1，公司实现营收114.72亿元，同比增长24.54%，销售数量方面，2024H1，公司鞋履销售量1.08 亿双，同比增长18.64%，24Q1-24Q2 销量0.46、0.62 亿双，同比增长约18%、19%，恢复至2022年同期的约89%、98%。销售均价方面，2024H1，人民币均价约106 元/双，同比增长约5%，其中24Q1-24Q2 同比增长约10.3%、1.3%。分季度看，24Q1-24Q2 营收分别为47.65、67.07 亿元，同比增长30.15%、20.83%。2024H1，公司实现归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%，其中24Q1-24Q2 归母净利润分别为7.87、10.91 亿元，同比增长63.67%、11.94%。

    　　2024 年上半年，美国收入增长超过30%，欧洲有所承压。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收102.33、6.13、6.03 亿元，同比增长24.0%、27.2%、31.2%，占公司收入比重89.2%、5.3%、5.3%。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为28.9%、19.5%、26.2%，同比提升3.73pct、0.82pct、7.13pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收99.30、12.69 亿元，同比增长30.8%、-9.5%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为86.6%，欧洲收入占比11.1%。分客户看，预计受益于昂跑、锐步、New Balance 等新客户持续放量，公司前五大客户收入占总营收比重同比下滑，头部客户高集中度情况改善。

    　　2024 年上半年产能利用率显著恢复，下半年产能继续扩张。2024H1，越南两家工厂（成品鞋厂与鞋面/鞋底半成品工厂）、印尼成品鞋工厂开始投产。公司总产能为10876万双，同比增长4.7%，产量10585 万双，同比增长18.4%，产能利用率97.32%，同比提升11.33pct，较2022H1 提升2.22pct。2024 年上半年，公司产能利用率增加，主因上年同期公司订单下降导致产能利用率下降，今年上半年公司订单恢复以及新客户合作推进。2024 年下半年，公司将继续在印尼新建工厂，并在越南扩建或新建工厂。

    　　2024 年上半年毛利率显著提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升3.6pct 至28.2%，24Q1-24Q2 毛利率分别为28.4%、28.1%，同比提升5.0、2.7pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升2.5pct至6.7%， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.4%/5.1%/1.3%/-0.1% ， 同比持平/+2.1/-0.3/+0.8pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加。

    　　综合影响下，2024H1，公司归母净利率为16.4%，同比提升0.6pct。存货方面，截至2024H1 末，公司存货30.04 亿元，同比增长7.29%，存货周转天数63 天，同比减少5天。现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为17.22 亿元，同比增长24.12%。

    　　投资建议

    　　2024 年上半年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024 年上半年公司实现量价齐升。考虑公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为3.30、3.85 和4.43元，8 月22 日收盘价64.52 元，对应公司2024-2026 年PE 为19.6、16.8、14.6 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。