本报告导读：

    2024H1 收入超预期，剔除汇兑利润增速亮眼；公司新客户快速放量，并有望新增阿迪合作；后续扩产积极，侧面反映订单展望乐观。

    投资要点：

    投资建议：订单景气度优异，Q3 基数较低预计增长有望加速；2025/26 年扩产积极侧面反映订单信心。维持2024-26 年EPS 预测为3.38/3.95/4.60 元。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，业绩成长性及确定性较强，给予2024 年高于行业平均的22 倍PE，上调目标价至74.33 元，维持“增持”评级。

    H1 收入超预期，剔除汇兑利润增速亮眼。H1 收入为114.72 亿元，同比增长24.54%；归母净利为18.78 亿元，同比增长29.04%；净利率为16.37%，同比提升0.57pct；Q2 收入为67.07 亿元，同比增长20.83%；归母净利为10.91 亿元，同比增长11.94%，剔除汇兑影响增长24%；净利率为16.26%，同比下降1.29pct，剔除汇兑影响净利率提升0.46pct。

    官宣阿迪合作，新客户快速放量。1）前五大客户：第一大客户2024H1增速亮眼，后续伴随其自身经营逐步改善，订单预计也有望实现稳健增长。2）非前五大客户：H1 收入同比增长40%以上，收入占比20%（2023H1 为15%），On/锐步等品牌增速亮眼。我们认为一方面有望降低前五大客户单一品牌波动对公司整体营收影响，另一方面，公司主动调整客户策略（如2024 年有意减少部分前五大客户订单），绑定增速更快的品牌，实现高于行业增长。3）Adidas：预计公司与Adidas 合作后续推进进度较快，将为阿迪新建专有工厂。我们认为Adidas 一方面带来订单增量，另一方面有望进一步提升华利在鞋履代工行业地位。

    2025/26 年产能扩张步伐有望加速，侧面反映订单展望乐观。2024H1公司投产2 个成品鞋厂，产能利用率97.3%，2024H2 计划另投产一个越南工厂，预计产能利用率仍维持饱满。2025/26 年公司将进入资本开支大年，预计合计投产有望投产5 个以上工厂，我们认为积极扩产计划侧面反映公司对未来订单增长的信心，并且目前计划快于此前市场预期，预计后续增长有望提速。

    风险提示：终端消费恢复不及预期，产能扩张不及预期