事件：公司于8.22 发布24 年中报，上半年实现营收114.7 亿元，同比+24.54%，实现归母净利18.8 亿元，同比+29.04%，实现扣非净利18.5 亿元，同比+28.43%。其中Q2 实现营收67.07 亿元，同比+20.8%；实现净利10.91 亿元，同比+11.9%。

    　　投资要点：

    　　量增贡献主要增长，新客户合作继续深化

    　　分量价，Q2 销售运动鞋6184 万双，同比+18.9%；ASP 同比提升约1.6%至108.5 元，ASP 增幅放缓。量增贡献主要增长，预计主要系核心客户去库后订单修复，叠加新客户合作推进。分地区，美国/欧洲/其他地区客户收入分别同比+30.8%/-9.5%/+25.3% ， 占总营收的87%/11%/2%；部分品牌客户终端表现亮眼，其中On FY24Q2 销售额增长27.8%，Deckers 集团FY25Q1 销售额同比+22%。其中Hoka 品牌同比+29.7%。

    　　盈利能力保持稳健

    　　公司24Q2 毛利率为28.13%（23Q2/24Q1 分别为25.43%/28.37%），同比有所提升，预计主要系品牌客户如期去库后带动订单回暖、产能利用率回升。24Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为0.3%/5%/-0.2%，其中管理费用率上升主要系计提的薪酬绩效增加，财务费用率上升主要系今年产生汇兑损失（去年Q2 为汇兑收益）。24H1 公司净利率为16.37%，其中Q1/Q2 分别为16.53%/16.26%，盈利能力保持稳定。

    　　产能利用率大幅提升，新厂爬坡承接需求增长1H24 公司总产能1.09 亿双，产能利用率同比提升11.32pct 至97.32%，大幅提升主要系公司订单恢复及新客户合作推进。期间公司在越南2 家、印尼1 家工厂开始投产，预计1.5~2 年产能爬坡至成熟阶段；考虑到Q2 以来排产积极，新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们维持此前预测，预计公司2024~26 年分别实现归母净利润38.61 亿元、44.62 亿元、50.72 亿元，分别同比增长21%、16%、14%。

    　　考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Puma 等优质国际品牌客户深度绑定，且持续拓展新兴品牌，叠加产能稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动